第七章-普通股票估值.ppt

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1、第七章普通股票估值一、股票估值的过程1938年，威廉姆斯（Williams）在其《投资价值学说》中提出：股票的价值是其全部股息资本还原的现在价值之和。因此：估计未来的股息，就成为估计普通股投资价值的前提。（一）对公司未来的预期怎样对公司的未来盈利进行预期？一是通过过去及现在历史资料，找出公司的优势及劣势所在，从而判断公司的发展前景。二是市场的发展状况及产品的特点，合理估计产品的利润率的变化及销售收入的变化。1、对未来收入和利润的预期可用下面的公式估计：t年的税后利润=t年的销售收入预期×t年的利润率预期估计彩色

2、电视机需求量变化案例：如果假设1991年的家庭户数为3.8亿户，假设有70%的家庭有购买彩色电视机的需求，则彩电市场的需求约为2.66亿台，如果彩色电视机的有效使用寿命为八年，且使用寿命一结束，这些用户马上更换新的电视机。如果当年的电视机供给为500万台，且此后保持40%的增长速度，则：大约仅需16年，国内彩色电视机市场将饱和，此后的需求主要来自更新换代的需求。如果当年的供给为1000万台，保持20%的增长速度，则需要18年市场将饱和。2、对未来股利和股价的预期（1）对未来每股收益的预期也可以用下面的公式来表示

3、：（2）对市盈率的预期①在市盈率和每股收益确定的情况下，预期的股价就能够确定下来。②当市场达到均衡的时候，P（价格）=V（投资价值）。由固定增长模型：又因为：D1=预期的每股收益（E1）×股利支付率（b）所以：从上式可见：市盈率的大小取决于股利分派率、贴现率和股利增长率三个因素。a）在b一定时，公司收益增长率越高，市场前景越乐观，市盈率越大。b）通胀率越高，或投资者承担的风险越大，即k越大，则市盈率越小。c）在k–g不变时，b越大，市盈率越大。（3）对相对市盈率的预期a）可用市场平均市盈率来代替b）可用行业平均

4、市盈率来代替（4）对股价的预期3、对公司未来几年每股盈利及股价的预期（1）根据产品特点及市场需求的变化，估计出未来几年的销售额及其变化趋势。（2）估计出公司的销售净利率及公司净利润及其变化趋势。（3）根据公司的股利政策，估计出未来的每股收益及其变化趋势。（二）股票投资价值的估计过程1、股票估值的定义股票估值是指在给定的预期收益和潜在的风险数量的条件下，估计股票的内在价值（投资价值）的过程。2、满足下列条件的股票具有投资价值（1）预期收益率≧必要收益率。（2）股票的内在价值≧股票的市场价格。二、股利贴现模型（一）

5、理论基础及运用该模型应满足的条件1、股利贴现模型的理论基础任何金融资产的内在价值等于该项资产所带来的未来现金流的现值。如果V为普通股内在价值；Dt为普通股第t期支付的股息和红利，k为贴现率，又称资本化率。则：2、运用该模型应满足的条件（1）具有稳定的股利政策，可以较准确地预计未来的股利；（2）股利的多少与公司的盈利能力成正比；（3）投资者处于非控股股东的地位，很难影响到公司的股利政策。（二）利用股息贴现模型进行证券投资分析1、计算净现值NPV①如果NPV>0，说明该种股票的价格被低估。②如果NPV<0，说明该种

6、股票的价格被高估。③如果NPV=0，说明该种股票的价格反映了其内在价值。2、计算股票的内部收益率（IRR）内部收益率是使股票的净现值为零贴现率。即：①如果IRR>投资者所要求的必要收益率，说明该种股票的价格被低估。②如果IRR<投资者所要求的必要收益率，说明该种股票的价格被高估。③如果IRR=投资者所要求的必要收益率，说明该种股票的价格反映了其内在价值。（三）不同类型的股息贴现模型1、零增长模型假定股息是固定不变的，即D0=D1=D2=D3=••••••=D∞。根据股息贴现模型（1）股息零增长的股票的内在价值的

7、计算公式为:（2）股息零增长的股票的内部收益率IRR为:因为：所以：（3） 应用案例1：假定某投资者预期瑞星公司在未来无限期内，每年将支付固定的现金股利0.58元/股。投资者所要求的必要收益率（贴现率）为10%。则：①瑞星公司股票的内在价值为：假设瑞星公司的股票在二级市场上的交易价格为8元/股，则说明该公司股票的价格被高估了。②净现值NPV=5.8-8=-2.2（元）③内部收益率由于该公司股票的内部收益率为7.25%，小于投资者所要求的必要收益率10%，说明了该公司的股票价格被高估了。2、不变增长（固定增长）模

8、型——Gordon公式（1）不变增长模型的假定条件：①股利的支付时间是永久性的；②股息的增长速度是一个常数；③模型中的贴现率r大于股息的增长率g。（2）不变增长模型的计算公式由于股利永远按固定不变的增长率g增长，假设今年的股利为D0，则第t年的股利Dt为:Dt=D0(1+g)t，将其带入股息贴现模型的一般公式中，得：（3）应用案例2：假设华能公司股票今年支付的股利为2元/股，而预计未来