《教材股票估值》ppt课件

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1、第5讲:股票估值专题(2小时课时)主讲:中央财经大学金融工程系教师证券期货研究所研究员郭剑光1股票估值模型估值基础红利贴现模型自由现金流模型其他收益折现模型相对价值评估2收入资本化方法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。所有投资，包括固定收入类和普通股，都是从他们的期望现金流中获得价值，因为现金流在未来获得，所以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。3证券价值的相关因素：现金流——正相关；折现率——负相关。折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风险增溢率。无风险回报

2、率包含实际回报成分和通货膨胀溢价。风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风险；（4）财务风险。4红利贴现模型更一般的设定惯例:利用除息价值/价格D1V1V0D2V2D3V3D4V45红利贴现模型DDM变形只要知道红利和终值，就可以使用一般形式红利为常数的模型假定:D1=D2=D2=…=D股票价格:增长率为常数的DDM(cg-DDM,orGordonModel)假定:D1=D0×(1+g);D2=D1×(1+g);…;Dt+1=Dt×(1+g)股票价格:6如果市场的资本化率为12%有一支股票刚支付了3.81元红利，并且红利

3、增长率为5%，求股票价格7红利贴现模型对Gordon模型的重新审视回报率分解为红利率和资本利得8A公司年末红利将为2.15,永续增长率是11.2%,投资者的要求回报率是15.2%。股票内在价值是？如果市场有效，下一年的期望股价位多少？如果现在购入，并在红利支付后再卖出，那么期望的资本利得和红利率以及持有期回报分别是多少？利用cg-DDM,可以得到V0=2.15/(0.152–0.112)=53.75E[V1]=V0×(1+g)=59.77资本利得=59.77–53.75=6.02,(11.2%);红利率=D1/P0=4%.9保留盈利和红利增长率红利增长是由保留盈余产生的如

4、果ROE为14%,利润留存比率为91%，即9%的红利发放比率，那么红利增长率为多少？假设当前净资产为100年末盈利为=100×0.14=14支付D0=14×0.09=1.26,保留14-1.26=12.74新的净资产基础$100+$12.74=$112.74下一年盈利=112.74×0.14=15.78支付D1=15.78×0.09=1.42，比D0高出12.7%A:由于保留盈余导致的内生增长10Gordon模型的两个假设假设1：在无限长的时间范围内，红利以固定的比率g增加假设2：并且折现率k大于红利增长率g。第一个假设使我们可以不必逐年考虑红利的大小。而第二个假设可以保

5、证计算出的股票价格有经济意义。11红利贴现模型模型的推广Q:cg-DDM不适用的情况?A:两种最明显的情况是:期望红利为0.增长率大于要求回报率.解决方法?多阶段增长模型预测未来不同阶段的红利水平利用cg-DDM计算最后一个阶段末的价值按阶段回溯，利用现金流贴现方法计算股票价值V0D3D5(1+g)D4D5V5D1D212红利贴现模型Motorola的例子2000年末,预测如下后四年的红利分别为:0.17,0.183,0.197,&0.21四年后的红利增长率为:12.74%要求回报率:13.8%Q:Motorola股票的价值为多少?A:典型的两阶段估价2000年是第0年,

6、2004年是第4年.13标准的两阶段模型g时间增长率gsN第一阶段第二阶段14高速成长的公司总是存在的但是高速的增长不可能永远保持，会在某个阶段过渡到一般的速度。例：IBM1945-1980年的年利润增长率为18%，如果保持这种增长速度，并且美国总体企业利润保持历史增长水平，那么在15年内，IBM的利润将占全美企业利润的60%以上。15在两期模型下，股票价格是两个红利流的函数：（1）1-N期，称为V1（2）从N+1期到无穷，称为V2。股票的总价值或价格P是两者的和：P=V1+V216例：某公司在超常增长时期增长率为20%，为了便于说明，设这个增长率持续了5年。5年后，假定

7、增长率立即回落至10%，并在第6年后公司一直保持该增长率。最近一期红利为1元。k=15%。17g=20%时间增长率gs=10%N=5第一阶段第二阶段18超常增长率和第一阶段长度增长率期限357101215201022222222222222152527293234374220283338465363842532404967811081703036486496125184347404468104192287522140519超速增长时期的长度：产业生命周期第一阶段初创阶段第二阶段投资成熟第三阶段稳定阶段行业销售额20三阶段模型第