《股票估值》ppt课件

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1、第9章股票估值第一节金融资产估值的几种方法一、基于资产负债表的估值方法含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票进行估值。账面价值法（Bookvalue）分类：重置成本法（ReplacementCost）缺点：不准确2（一）账面价值法一种普遍使用的方法应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果（账面价值与股票市值不同）不是股票的底线，清算价值（LiquidationValue）则更好的反映了股票市值的底线。---清算价值：公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，分配给股东。（二）重置成本法定义：计算资产减去负债的差值，对股票进

2、行估价原理：如果重置成本<市价，那么会有很多的竞争者进入市场，使股票的市值下降，直至与重置成本相等。托宾Q(Tobin’sQ):(1)市值对重置成本的比率(2)托宾Q在长期应该1，但经验表明并非如此二、基于现金流的估值方法思想：把公司作为一个持续经营的实体来分析，通过定量模型，预计未来的收益和股利支付，并折现到当期。特点：复杂，但准确性较高，应用最广泛两个基本概念：净现值NPV内部收益率IRR资产内在价值=所有预期现金流的现值之和Ct=资产V在时间t时预期现金流K=该现金流在某个风险水平下的贴现率（假设各个时期相同）（一）净现值netpresentvalue购买资产V的成本=P净现值=

3、成本-资产内在价值意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买NPV<0，资产价值被高估，不应购买（一）净现值netpresentvalue(cont)定义：使投资的净现值等于零的贴现率作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。决策：IRR>k，则项目有利；反之不利（二）内部收益率股利折现模型（DividendDiscountModel，DDM）估计公司股票在未来所能支付的股利多少通过一定的折现率，将未来的股利分别折现到现值（PresentValue）即得到股票的准确估值。间接的方法证券的现金流模型（FlowstoEquityModel）自由现金流模型（FreeCashFlowMode

4、l）调整的现值模型（AdjustedPresentValueModel）剩余收入模型（ResidualIncomeModel）三、乘数估值方法假设：相似公司的某些财务指标（即乘数，Multiple）比值相等,相似的资产具有相似的市场价格常用财务乘数：PE比率（市盈率，Price/Earning）PS比率（价格销售比率，Price/Sales）市净率（市值账面价值比，Market/Book）三、乘数估值方法(cont)一种相对估值方法。优点:简单、易于操作，能够在短时间内得到估值结果。但从风险和增长的角度来看，在使用乘数估值法的时候，应该谨慎。其估值结果通常只作为基于现金流的估值方法结果的

5、一个参考。例子2006年底，需要估计将于上海证券交易所上市的中国石油（交易代码：601857）的股票市值选用和中国石油具有很大相似性的中国石化（600028）作为参照公司中国石化在06年最后一个交易日的股价是9.12元，该股票在2006年的每股收益为0.5843，市盈率=15.6中国石油2006年的每股收益是0.76元通过乘数法，可以得到的中国石油股票在2006年的估值是11.86元=0.76×15.6第二节股利折现模型一、零增长模型考虑一位购买了X公司股票的投资者，他计划持有一年第0期，X公司股票的价值=一年后预期股利与预期出售价格的之和的贴现值K：市场资本率(marketcapit

6、alizationrate)14一、零增长模型(cont)由(9-2)式，可得假设X公司股票在下一年以其内在价值出售，将上式代入(9-2)，得到股票0期的净现值以此类推，持有其n年的现值为一、零增长模型(cont)继续替换，可以得到经济含义：股票当期的价值等于未来所有股利折现到当期的价值之和，即该股票的净现值（NPV）(9-6)式为股利折现模型Q:为什么股票的价值与未来预期的资本利得没有关系？A：股票售出时的价格取决于售出时对未来股利的预期。可以理解为在时间点n上对未来所有股利预期的贴现值，然后再将这个值贴现到第0期。这个模型也说明，股票的价格最终取决于未来给投资者带来的现金流，即股利。

7、实际应用中，如何确定预计每期的股利是一个棘手而关键的问题。需要一些简化的假设：股票在各期支付的股利相同，均等于D零增长的股利折现模型。运用无穷数列性质，K>0时，设零期股价=P0一、零增长模型(cont)二、稳定增长模型假设：股利有一个稳定的年增长率g第一年股利第n年股利代入(9-6式)，g