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1、我国上市公司股利分配政策探析一、我国上市公司股利分配政策的现状及问题我国股票市场自1990年产生以来迅速发展，已经成为国民经济的重要组成部分，这使对上市公司的研究变得意义重大，其中包括对股利政策的研究。所谓股利政策是指上市公司把当期净利润留存在公司或者作为股利发放给股东的决策。西方股市大致形成了四种具有代表性的股利政策。其中有能够让公司保持理想资本结构，使综合资金成本最低的剩余股利政策；而稳定股利或持续增长股利政策则可以向市场传播有利于公司股价稳定的信号，树立良好的公司形象，增强投资者信心；固定股利支付率强调股利要与公司盈余紧密结合，比较适用于那些收益经常波动的企业
2、；至于低正常股利加额外股利政策则具有较大灵活性，且能较好地吸引住那些靠股利度日的股东。西方各种股利政策各有所长，各自形成一套完整的政策体系。而我国上市公司的股利政策则朝令夕改，可以说是无章可循。特别是近几年来，股利政策在我国上市公司中存在着这样那样的缺陷。我国上市公司股利政策呈现出以下特点(1)不分配或中期不分配股利的公司逐年增多。上市公司暂不分配现象有逐年扩大趋势,占上市公司比例从1994年度的9.28%上升到1997年度的50.13%。(2)股利分配主要有送股、派现、资本公积金转增股本三种形式,在三种形式中,送股,资本公积金转增股本形式日趋普遍。(3)股利政策波
3、动大,缺乏连续性,保持股利政策稳定的上市公司不多见。这可简单概括为“一少两多”分配方案中,现金红利少,不分配公司多,送股多,二、我国上市公司股利分配现状与问题的原因分析⑴ 公司治理结构不健全是根本原因 从根本上讲,不完善的上市公司内部治理结构是形成我国股利现状与问题的直接原因。内部人控制是指股东不能有效对经理层施加控制。我国上市公司中存在着严重的内部人控制问题,其主要原因就是国有股权的所有者缺位,即国有企业财产属于全民所有,但又没有任何人作为所有者的代表。多数上市公司沿袭了政府——授权机构——上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。作为国有股权代表的董事会成员本
4、身就是大股东(国有股)的代理人,而非象一般市场经济国家处于资产委托方的角色,我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人,就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机。不少上市公司的董事会成员和经理层人员大都由原国有企业的高管人员组成。⑵ 中小股东不理性的投资理念 由于我国证券市场设立不久,相对于国外投资者而言,我国的股票投资者特别是中小股东的投资理念还显得不成熟,投资者看重的是股票资本利得收入,期望从股票价格的大幅上涨中获取丰厚的收益,发放股票股利、转增股本甚至是配股在我国都曾一度认为是利好消息,投资者一般都偏好这种类型的股票,而对现金股利看得不是很重要。在这种
5、投资理念下,上市公司就可以以迎合投资者需要的形式,少发或者不发现金股利,进而进行送、转、配。三、上市公司股利政策理论和类型及选择类型的影响因素 Ⅰ两种主要股利理论的评析 在现代财务理论中股东财富最大化是一切财务决策的基本目标。那么，股利决策是否影响企业的价值呢?如果影响，它又是如何影响的呢?根据对这一基本问题的不同回答，形成了两种不同的股利理论。 ⑴ 股利无关论。该理论认为股票政策不会影响公司价值。公司的股票价格不取决于公司的盈利在股利和留存收益之间如何分配,股票价格主要是由公司的获利能力决定的,但是,该结论成立需要一系列假设条件,包括①存在一个完全资本
6、市场；②没有个人或公司所得税；③公司的投资政策独立于它的股利政策；④各投资者都有把握地预计未来的股价和股利。但是在股票市场上可以观察到股利政策和股价是相关的。各个公司经常改变股利支付政策,投资者也十分关注股利的支付。这种理论上与股利无关,但实际上是有关的矛盾缘于理论结论所需要的一系列假设条件在现实中无法实现。股利无关论的意义在于为今后放宽严格的假设条件,从而不断使理论接近现实的研究工作奠定了科学的基础。⑵股利相关论。这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发,根据对股利政策与股票价格相关的不同解释,又形成了几种各具特色的股利相关论。在手之鸟论。
7、该理论认为保留收益再投资而来的资本利得的不确定性高于股利支付的不确定性。所以投资者偏好股利而非资本利得,也就是说,投资者愿意以较高的价格购买能够支付较多的股利的股票,股利政策也就会对股票价格产生实质性影响,根据这一理论进行肥利决策,就应提高股利支付率。信息传播论。该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。如果公司改变过去一贯的股利政策,就意味着公司管理者向投资者发出了改变公司未来收益的信号,股利提高表明公司创造未来现金的能力增强,公司股票便会受到投资者的欢迎,反之,股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱,投资者便会抛出股票。 所得税差异论
