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1、第三章远期与期货定价目录预备知识远期合约的定价远期与期货价格的一般结论远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系2Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012目录预备知识远期合约的定价远期与期货价格的一般结论远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系3Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012投资性资产与消费性资产投资性资产（InvestmentAssets）此类资产的主要持有者以投资为目的可能部分持有者以消费为目的消费性资产（ConsumptionAssets）主要持有者以消费为目
2、的4Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012卖空（ShortSelling）出售你不拥有的资产经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出未来需买回归还此期间需支付原持有者应获得的股利等收入5Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012远期价值、远期价格与期货价格交割价格（DeliveryPrice）远期价值：远期合约本身的价值远期价格（ForwardPrice）：使得远期价值为零的合理交割价格期货价格（FuturesPrice）6Copyright©Zheng,Zhenlong&C
3、hen,Rong,2012远期价格与期货价格的关系当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，其他条件相同的远期价格和期货价格相等。当利率变化无法预测时，两者略有不同当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货价格高于远期价格当标的资产价格与利率呈很强的负相关关系时，远期价格高于期货价格7Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012基本假设没有交易费用和税收。允许卖空市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。没有违约风险。当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们得到的理论价格就是没有套
4、利机会下的均衡价格。期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。8Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012主要符号IT：远期和期货合约的到期时刻，单位为年。t：当前时刻，单位为年。T-t代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格。ST：远期（期货）标的资产在时间T时的价格（在t时刻此为未知变量）。9Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012主要符号IIK：远期合约中的交
5、割价格。f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。F：t时刻的理论远期价格和理论期货价格.r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。10Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012目录预备知识远期合约的定价远期与期货价格的一般结远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系11Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012思考题假设黄金现货价格为1000美元，市场普遍认为1年后黄金现货价格会涨到2000美元，请问：1年期黄金期货目前的价格应为1000美元左右还
6、是2000美元左右？12Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012无套利定价法13Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012无收益资产的远期价值I无收益资产是指在远期到期前不产生现金流的资产，如贴现债券。构建组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金（无风险投资）组合B：一单位标的资产。14Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012无收益资产的远期价值II远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产，因此现值必须相等。15Copyri
7、ght©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012无收益资产的远期价值III两种理解：无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和无风险负债组成。16Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,2012现货-远期平价定理远期价格：F就是使合约价值f为零的交割价格K。无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的无风险终值。17Copyright©Zheng,Zhenlong&Chen,Rong
8、,2012反证法运用无套利原理对无收益资产的现货-远期平价定理的反证18Copyright©Zheng,Zhenlong&
