四川xp水电站并购定价探究

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1、四川XP水电站并购定价探究　　摘要：通过对四川水电站平均销售电价和上网电量的合理预测，测算在并购行为中的合理价格区间，为决策者提供合理报价，保护投资行为。关键词：四川水电站并购定价中图分类号：TM62文献标识码：A文章编号：1绪论电力体制改革以后，我国电力工业取得了长足的发展。截至2011年底，全国全口径发电装机容量达到10.56亿千瓦，其中火电占总装机比例为72.5%，发电量超过80%。中国政府在政府工作报告中提出，要推进对传统能源的清洁使用、安全高效地发展核电，同时增加新能源在整体能源消费中的比重,这意

2、味着新能源将更受青睐。在各大电力资本大力发展新能源的趋势下，四川水电项目发展竞争激烈，在争取和开发新的电源点同时，项目并购亦是热火朝天。水电项目的并购不同于其他市场行为，且四川电网电价构成复杂，四川水电项目的并购应以综合的评估手段结合市场因素来考量，特别是对上网电价和上网电量的客观预测，能较客观体现项目价值，以便测算出合理的并购价格，确保投资收益，保护投资行为。1.1研究背景介绍8四川XP水电站并购定价探究　　摘要：通过对四川水电站平均销售电价和上网电量的合理预测，测算在并购行为中的合理价格区间，为决策者提

3、供合理报价，保护投资行为。关键词：四川水电站并购定价中图分类号：TM62文献标识码：A文章编号：1绪论电力体制改革以后，我国电力工业取得了长足的发展。截至2011年底，全国全口径发电装机容量达到10.56亿千瓦，其中火电占总装机比例为72.5%，发电量超过80%。中国政府在政府工作报告中提出，要推进对传统能源的清洁使用、安全高效地发展核电，同时增加新能源在整体能源消费中的比重,这意味着新能源将更受青睐。在各大电力资本大力发展新能源的趋势下，四川水电项目发展竞争激烈，在争取和开发新的电源点同时，项目并购亦是热

4、火朝天。水电项目的并购不同于其他市场行为，且四川电网电价构成复杂，四川水电项目的并购应以综合的评估手段结合市场因素来考量，特别是对上网电价和上网电量的客观预测，能较客观体现项目价值，以便测算出合理的并购价格，确保投资收益，保护投资行为。1.1研究背景介绍8CN公司是国有大型能源上市企业，在四川主要以新能源投资为主，拥有现役水电站装机容量215万千瓦，依托母公司融资平台及充裕现金流，资金实力雄厚，一直以来，致力于四川水电能源项目的开发和并购。HN公司为7名自然人合资成立的水电开发公司，成立时间为2003年5月

5、，注册资本3000万，经营范围：水电项目投资、开发。HN公司拥有并仅有四川省XP水电站100%股权，XP水电站装机容量8万千瓦，在建，为径流引水式电站，设计年利用小时5100h，多年平均发电量4.08亿千瓦时，建成后上四川省电网，电价0.288元/千瓦时。2008年汶川地震后，XP水电站工程恢复重建工程让公司各股东债务累累，公司运转举步维艰，原拟定于2009年底发电的计划变得遥遥无期，2012年4月，经股东会决议，全体股东同意转让公司股权，派代表与CN公司接触，表达转让意愿，拟以交钥匙工程的形式转让公司10

6、0%股权，拟转让价格10000元/kW。2评估方法介绍CN公司委托中介机构分别用资产基础法、收益法和市场法对项目进行评估。8资产基础法也称成本法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值。评估范围包括流动资产和其他资产、非流动资产及负债。经评估，HN公司资产合计51619.22万元，负债34005.94万元，净资产17613.27万元。收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象的价值。经评估，HN公司股东全部权益价值的评估值为846.04万元。市场法是指将评估对象与参考

7、企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象的价值。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。一般来说，依项目经济指标不同，四川省内具有年调节水库的电站交易价格在13000~15000元/千瓦；坝后式水电站交易价格在9000~12000元/千瓦；引水径流式电站交易价格在9000~11000元/千瓦。从已交易情况来看，结合XP电站经济技术指标较优良的情况，该电站的转让价格应在9000~11000元/千瓦区间。3评估结论及综合测评法介绍8由于XP电站计划发电时

8、间超出预期，且不能确定，该项影响因素在资产基础法评估结果中未能予以量化，而在收益法评估结果中予以体现，由此导致资产基础法与收益法产生高达95.2%的差异。资产基础法的结论体现的价值是6452元/千瓦，远远低于市场价格。纯粹理论的分析，并未结合实际情况，不能单纯以某种测评方法的结论作为定价结果。但也不能就以市场价格作为谈判的基础，应综合运用，以资产基础法作为评估基础，适当参考市场评估结果，以收益法为主要手段，综合考