我国宏观经济波动中货币因素实证探究

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1、我国宏观经济波动中货币因素实证探究　　内容摘要：本文采用VAR模型和脉冲响应函数，利用2003年1月至2012年6月我国货币供应增长率和经济增长率季度数据，实证检验我国货币政策中性和内生性问题。结果表明：第一，货币供给具有非中性和内生性特点；第二，存在托宾效应，但长期可能会加剧通胀压力；第三，经济增长主要受制于实体经济，货币内生性随时间推移增强。进一步提出我国现阶段应继续保持稳健货币政策，同时运用积极财政政策，促使经济实现“稳中有进”。关键词：货币供应增长率经济增长率货币内生性托宾效应引言112011年12月末，我国M2余额8

2、5.16万亿元，同比增长17.32%，GDP为47.16万亿元，同比增长9.2%。2012年央行将继续保持稳健的货币政策抑制通胀压力，有学者呼吁紧缩货币应适度，以免引发滞胀。学界关于货币供给和宏观经济波动关系的争论一直十分激烈，其本质是货币金融与经济发展关系问题：一方面，货币供给是否影响宏观经济波动，即货币中性问题；另一方面，宏观经济波动是否影响货币供给，即货币内生性问题。由于研究方法、数据定义等方面存在较大差异，特别是样本时间区间不同，货币供给与经济产出本身在不同时期具有不同内在联系，结论有明显分歧。所得到的实证研究结果可归

3、纳为四类：一是货币非中性或短期非中性，例如弗里德曼和施瓦茨（1963）、Sims（1972）、Cover（1992）和孔丹凤等（2007）。二是货币中性或长期中性，例如Sims（1980）、Free-man（1991）和刘斌（2001）。三是货币非内生，例如姚远（2007）。四是货币内生，例如陆军和舒元（2002）、陆云航（2005）。所采用的实证方法可归纳为两类：一是利用OLS进行线性回归，但无法发现变量间因果关系；二是利用Granger因果检验进行研究，但很少涉及动态分析。具体处理中，普遍存在如下问题：第一，采用名义GDP

4、，无法反映真实产出与货币供给的关系；第二，采用GDP和M2原始数据，但要考查的是GDP变化与M2变化的关系。对货币中性和内生性问题的不同认识，将直接影响货币政策的制定和执行。鉴于此，本文采用2003至2012年实际GDP季度同比增长率和广义货币供应量M2季度同比增长率的最新统计数据，应用Granger因果检验考察变量间因果关系，利用脉冲响应方法进行变量间动态分析，实证研究我国货币中性和内生性问题，以期揭示现阶段货币增长率和产出增长率的关系。货币因素影响宏观经济的机制分析11传统经济理论大多以货币供给外生性为前提：凯恩斯主义和货

5、币主义认为货币当局能够决定基础货币，货币供给量是基础货币量的稳定函数，因而货币当局控制货币供给。但货币外生性理论未被普遍接受：新剑桥学派文特劳布依工资定价原理，卡尔多从中央银行作为最后贷款人职能角度，后凯恩斯学派格利等从金融创新和货币乘数角度分别说明货币供给具有内生性。根据米什金（1996）货币政策传导机制理论，货币政策影响宏观经济的渠道主要有以下四种：第一，利率传导渠道。以维克米尔的自然利率学说为基础，凯恩斯提出利率传导渠道理论，假设货币与其他金融资产完全替代且只有货币系统一种金融机构，认为利率是货币传导机制核心，利率渠道是

6、否通畅取决于货币需求的利率弹性、投资需求的利率弹性和投资乘数三个因素。传导机制可表示为：Ms↑→r↓→I↑→Y↑。第二，汇率传导渠道。以浮动汇率制为前提，即在开放经济条件下，货币供应量上升，实际利率下降，本币需求减少，本币贬值，净出口上升，产出增加。第三，股票市场传导渠道。货币主义认为股票价格通过托宾q理论和财富效应两种途径作用于货币政策传导。股票市场传导渠道发挥作用以资本市场高度成熟为前提，在资本市场不发达国家，效应不明显。11第四，信贷传导渠道。后凯恩斯主义认为银行贷款与其他金融资产不能完全替代，核心思想是只能通过银行信贷

7、满足特定融资需求，货币当局改变银行贷款供给影响产出。信贷传导机制有银行借贷渠道和资产负债表渠道。银行信贷渠道指货币当局通过货币供给影响依赖银行贷款企业投资，最终影响产出。资产负债表渠道是一种财富效应，通过企业市值变化影响贷款供给，最终影响产出。另外在利率市场化国家，货币供应量上升，名义利率下降，企业负担减小，逆向选择和道德风险降低，银行信贷增加，投资上升，产出增加。信贷传导渠道主要受货币当局控制基础货币能力、商业银行投放贷款意愿和投资需求的利率弹性影响。由于我国利率仍未实现市场化，根据大多数学者做法，本文将采用货币供应量作为货

8、币政策中介目标，应用VAR模型和脉冲响应函数实证检验我国宏观经济中货币因素的作用。我国宏观经济中货币因素的实证检验（一）变量选取和数据说明11中国目前公布的货币供应量统计数据有M0（流通中现金），M1（狭义货币）和M2（广义货币），由于M2包含的储蓄存款等是投资资金重要来源，