第六章资本成本ppt课件.ppt

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1、第六章　资本成本第一节资本成本概述一、资本成本的概念一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下问题：（1）公司资本成

2、本是公司取得资本使用权的代价；（2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：无风险报酬率经营风险溢价:公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。投资项目的资本成本公司资本成本和项目资本成本的区别第二节普通股成本一、资本资产定价模型（一）基本公式权益资本成本=

3、无风险利率+风险溢价Ks=Rf+β×（Rm-Rf）式中：Rf——无风险报酬率；β——该股票的贝塔系数；Rm——平均风险股票报酬率；（Rm-Rf）——权益市场风险溢价；β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。（二）无风险利率的估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择2.选择票面利率或到期收益率3.选择名义利率或实际利率（1）通货膨胀的影响（2）决策分析的基本原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。（3）实务中的处理方式一般情况下使用

4、含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。（三）贝塔值的估计1.计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式2.关键变量的选择3.使用历史β值估计权益资本的前提（1）β值的关键驱动因素：（2）使用历史β值的前提如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。经营杠杆财务杠杆收益的周期性（四）市场风险溢价的估计1.市场风险溢价的含义市场风险溢价=RM-RF通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无

5、风险资产平均收益率之间的差异。2.权益市场收益率的估计几何平均数方法下的权益市场收益率=二、股利增长模型（一）基本公式一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为：Ks=D1/P0+g式中：Ks——普通股成本；D1——预期年股利额；P0——普通股当前市价；g——股利的年增长率。（二）增长率的估计1.历史增长率股息增长率可以按几何平均数计算2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收

6、益比率×期初权益预期净利率股利的增长率=可持续增长率=留存收益率×权益净利率/[1-留存收益率×权益净利率]3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本三、债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

7、【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。第三节债务成本一、债务成本的含义估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。二、债务成本估计的方法（一）税前债务成本1.到期收益率法2.可比公司法2.可比公司法3.风险调整法（二）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）三、优先股成本的估计优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务

8、。第四节加权平均资本成本一、加权平均成本加权方法账面价值加权实际市场价值加权目标资本结构加权账面价值加权：根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。实际市场价值加权：根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权