公司金融-3-公司资本成本.ppt

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1、公司资本（资金）成本3、综合资本成本2、个别资本成本1、资本成本的构成与计算模式一、资本成本的构成与计算模式（一）资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。资金筹集费资金占用费（二）资本成本构成要素☆长期债券☆长期借款☆优先股☆普通股☆留存收益（三）资本成本计算模式资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等

2、资本成本一般表达式：二、个别资本成本（一)债券资本成本▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化【例1】为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。rb=8.56%解析：Excel计算②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化【例2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3810万元(每张债券面值为1 0

3、00元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[(1.09)1/2-1]。（1）根据投资者要求的收益率确定债券的价格（Pb）：（2）将投资者要求的收益率转化为债务资本成本解析：假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%，则债券资本成本（半年）为：rb=3.06%年债务成本:（二）长期借款资本成本▲理论公式：▲简化公式：1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算注意银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回

4、存的方式作为担保【例3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：2.借款名义利率与有效利率银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率:(三）优先股资本成本▲计算公式:▲优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。【例3】假设BBC公司拟发行优先

5、股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:（四）普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：1.现金流量折现法2.资本资产定价模型3.债券收益加风险溢价法从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。1.现金流量折现法▲理论公式：★固

6、定增长股（增长率g）★零增长股▲股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。【例4】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：2.资本资产定价模式▲基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本【例5】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市

7、场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：假设筹资费率为6%，则资本成本：▲β值的估计：寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β值。注意：如果替代公司和计算公司的财务杠杆（负债资本/股权资本）不同，需要采用一定的方法调整或修正替代公司的β系数。①将替代公司的β值调整到无负债时的β值，②根据计算公司的负债比率确定计算公司的β值。▲评价：资本资产定价模型在理论上比较严密

8、，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是