耐克公司：资本成本

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1、耐克公司：资本成本2001年7月5日，KIMIFORD，NORTHPOINT集团（实际是一家基金管理公司）的portforlio经理，仔细思考着分析人员关于耐克公司的积极评论。耐克的股票价格从年初开始显著下跌。FORD正在考虑为她管理的NORTHPOINT大资本基金公司购买一些股份，这家基金公司主要投资财富杂志世界500强企业，其重点是价值投资。它持有最多的股份包括埃克森公司、通用公司、麦当劳、3M及其它大企业，通常是经济历史悠久的股票。虽然股票市场在过去18个月下跌，NORTHPOINT大资本基金公司却表现极好。2000年，这家基金回报率20.7%，而S&P500甚至下跌了10.1%

2、。到2001年6月底，这家基金的YEAR-TO-DATE回报率为6.4%，而S&P500为7.3%。一个星期前的2001年6月28日，耐克公司组织了分析人员会议，发布2001财政年度业绩（耐克的财务年度结束于每年5月份）。不过，这次会议还有另外一个目的：耐克公司管理层希望沟通重振公司的战略。1997年以来，耐克公司的总收入上升并稳定于90亿美元左右，而净收入从8亿美元左右下跌到5.8亿美元左右（见表一）。耐克在美国运动鞋市场的市场份额从1997年的48%下降到2000年的42%。此外，最近的供应链问题及美元升值的负面影响对收产生的负面影响。会上，管理层公布了致力于既首先要关注增长，同时

3、也注重经营成效的计划。为了提高收入，公司将在中等价位产品类别内（这一类别的运动鞋每双售价为70-90美元）开发更多的运动鞋产品，而耐克公司近年来忽视了这一类别。耐克公司也计划推动它的服装产品部门，这一部门在服装行业老将MINDYCROSSMAN（MINDYCROSSMAN在2000年9月加入耐克公司，她是JONES服装集团的POLO牛崽裤部门的前任董事长及首席执行官）的领导下表现极佳。在成本方面，耐克公司将在费用控制上作出更大努力。最后，公司总裁重申了他们的收入增长8-10%，利润增长15%以上的长远目标。分析人员的反应是复杂的。一些人认为财务目标太雄心勃勃了；其它人员则看到耐克在服装

4、及国际业务方面显著的增长机会。FORD阅读了她能找到的所有关于6月28日会议的分析人员报告，但这份报告没有给她明确的方向：一份LEHMANBROTHERS的分析报告建议“强力买入”，而UBSWARBURG及CSFB的分析人员则表达了对耐克公司的忧虑并建议“观望”。FORD决定搞一份自己的贴现现金流预测以求达到明确的结论。她的预测显示，当贴现率为10%时，耐克公司现有的股价42.09美元被高估了（见表二）。不过，她已经迅速做了一个敏感性分析，发现耐克公司的股价在贴现率为9.4%时被低估了。由于她准备参加一个会议，她请她的新助理，JOANNA，COHEN，帮助估计耐克公司的资本成本。COH

5、EN立即收集了她认为可能需要的所有资料（表1.2.3.4）并开始分析工作。当天下班时，她提交了她的资本成本估计及一份备忘录向FORD解释她的设想。表一英文翻译：ConsolidatedIncomeStatements经整理的损益表YearendedMay31(inmillionsexceptpersharedata):财务年度5月31日结束，除了每股数据外单位均为百万美元）Revenues:收入Costofgoodssold:已售出产品的成本GrossProfit毛利润Sellingandadministrative:销售及管理费用Operatingincome营业所得Interest

6、expense利息支出Otherexpense,net其它费用,净值RestructuringCharge,net重组费用，净值Incomebeforeincometax税前所得Incometax所得税NetIncome净所得Dilutedearningspercommonshare:每股普通股减少后的收入Averagesharesoutstanding(diluted):主要股票的股份数（减少后）Growth:增长率：Margins(%)利润率GrossMargin:毛利润OperatingMargin:营业利润NetMargin:净利润EffectiveTaxRate(%):实际税

7、率TheU.S.Statutorytaxratewas35%.Thestatetaxvariedyearlyfrom2.5%to3.5%美国法定税率是35%。国家税收每年调整2.5%to3.5%Source:Company’s10-kSECfiling,UBSWarburg来源：公司的10-K部门文档，UBSWARBURG表二英文翻译：discounted-cash-flowanalysis:按现值计算的现金流量分析ASSUMPTIONS：设想