公司金融module 3-融资模块—资本结构与证券融资

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1、CorporateFinance李建军PHDinCorporateFinanceofSJTUAccountingDepartmentofBusinessSchoolinECUSTResearchFocus：Venturecapitalinvesting;RiskmanagementofTheDerivatives;Contact：ykaii@163.comModule3-FinancingModule3.1经营与财务杠杆经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆3.2资本结构与融资决策方法3.2.1资本结构理论——MM定理3.2.2融资决策——三种

2、简单的决策方法__________________________________3.3融资过程——股票与债券融资过程3.1经营杠杆和财务杠杆3.1.1经营风险和经营杠杆经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：(1)产品需求(2)产品售价(3)产品成本(4)调整价格的能力(5)固定成本的比重ABC公司1999年度和2000年度损益表项目19992000销售收入10001100经营成本（含折旧）760836息税前利润（EBIT）240264利息（8%）4044税前利润（EBT）200220税

3、后利润（EAT，T=50%）100110留存收益5055支付股利50553.0准备知识——几个概念常用的财务指标利润表数据：销售价格P,销售量Q,单位可变成本V,F：公司总固定成本,利息I,所得税率T可计算利润相关指标——（1）销售收入S=PQ（2）边际贡献=PQ-PV（3）息税前利润Earningbeforeinterestandtax)EBIT=P(Q-V)-F（4）净利润=(EBIT-I)(1-T)（5）每股盈余（Earingiperstock-EPS)：1）没有优先股2）存在优先股股利支付D(总支付额）盈亏平衡点概念：盈亏平衡

4、点是指一个企业的正好使利润为零的销售量。意义：盈亏平衡点是公司盈利的临界点，只要销售量超过这个点公司才有盈利空间。举例：销售变动前两个企业的状况企业F企业V销售额1000011000营业成本固定成本70002000变动成本20007000息税前利润10002000固定成本/总成本比率0.780.22固定成本/销售额比率0.70.18经营杠杆问题：预期各企业的销售额都会在下一年增长50%。你认为哪家企业息税前利润对销售的变动更为敏感？即给定一个销售额变动的百分比，哪家企业的息税前利润EBIT变动的百分比最高？销售增加50%后三个企业的状

5、况企业F企业V销售额1500016500营业成本固定成本70002000变动成本300010500息税前利润50004000400%100%息税前利润变动百分比结论：对于每家企业，销售额和变动成本都增加50%，企业F被证明是更敏感的企业，因为销售额增长50%引起了息税前利润增长400%。结论：企业的固定成本在总成本中比重的不同，在销售额（量）变动相同幅度的情况下，息税前利润变化的幅度会不同。问题：固定成本如何影响息税前利润对销售量（额）变化的敏感程度？销售量变化息税前利润变化固定成本经营杠杆系数在影响企业经营风险的诸因素中，固定成本的

6、影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（Degreeofoperationleverage,DOL)表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率的比值。经营杠杆系数式中：DOL——经营杠杆系数ΔEBIT——息前税前盈余变动额EBIT——变动前息前税前盈余ΔQ——销售变动量Q——变动前销售量假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的

7、比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。公式1：式中：DOLq——销售量为Q时的经营杠杆系数P——为单价；V——为单位变动成本F——为总固定成本公式2：式中：DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数S——为销售额VC——为变动成本总额经营杠杆含义的阐述为了说明经营杠杆的意义：假定固定成本F=0,那么无论销售量为多少，必然有此时，息税前利润与销售量变动的幅度相同。同时，观察上面例子中存在固定成本的情况，固定成本就像一个杠杆一样会放大销售量变动对利润的变动幅度的影响，并且这个放大（DOL)效应与固定成本正比。所

8、以，DOL表示：由于固定成本的存在，企业税前利润相对销售量的变化被放大。固定成本越高经营风险越大。注意：对经营杠杆比较大的项目，在现金流预测中对销售量的预测一定要非常的谨慎。某企业生产甲产品，固定成本为60万元，变动成本