资本结构、融资行为与融资战略

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1、1第二章资本结构、融资行为与融资战略第一节资本结构理论第二节资本结构影响因素第三节融资行为：经验证据第四节最优资本结构决策第五节资本结构效应研究第一节资本结构理论广义全部资本的构成及比例关系自有资本和负债资本的对比关系狭义自有资本与长期债务资本的比例关系短期债务融资作为营运资本进行管理企业的资本结构与企业价值：股票债券股票40%债券60%股票60%债券40%问题：1.资本结构变化是否影响公司价值？2.如果资本结构变化影响公司的价值，那么最优的负债水平是多少？企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；S为所有者权益的市场价值。则：第一节资本结构理论完善市场

2、观点：无公司税下的MM理论公司所得税观点：有公司税下的MM理论个人所得税观点：Miller模型代理成本观点权衡理论融资优序观点信号传递理论资本结构的控制权理论一、完善市场观点：无公司税下的MM理论代表人物莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)三篇代表性论文分别于1958、1963和1976年发表莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖米勒于1990年获诺贝尔经济学奖P26无公司税的基本假设——理想状态假设完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本企业风险分类假设：企业

3、风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态无公司税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税一、完善市场观点：无公司税下的MM理论一、完善市场观点：无公司税下的MM理论假设一：预期的未来各年企业的EBIT保持不变，且全部利润都用于发放股利，那么Ks可以表示为：假设二：企业的资本由普通股票和债券组成，那么加权平均资本成本为：经变换有：MM命题一：在没有公司所得税的情况下，公司价值独立于资本结构，唯一地取决于营业利润EBIT。以公式表示为：一、完善市

4、场观点：无公司税下的MM理论-VL表示有负债企业L的价值；-VU表示无负债企业U的价值；-Ksu表示处于既定风险等级的无负债企业U的股权资本成本MM命题一的含义：企业价值不受资本结构的影响负债企业的加权平均资本成本(综合资金成本)等于与它风险等级相同无负债企业的权益成本，即：K0=Ksu；K0与Ksu的高低示企业经营风险而定。MM命题二：负债企业的权益资本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价，其风险溢价的数值等于无负债企业的权益成本减去债务成本（债务企业）后与负债企业的债务资本与权益成本比值的乘积，以公式表示为：一、完善市场观点：无公司税下的MM理论MM命题二

5、的含义：负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权平均资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。负债企业的加权平均资本成本与无负债企业权益资本成本相等。案例：3A公司目前及计划的资本结构如下表所示。且已知：该公司的资产为8000万元，目前为完全权益公司，有400万股的股票，即每股20元。计划发行债务4000万元，回购部分股票，利息率是10%。项目当前计划资产负债权益利息率（%）每股市场价值在外流通的股票（万股）预期收益（EBIT）8000080001020400120080004000400010202001200有负债时的资

6、本成本：无负债时的资本成本：一、完善市场观点：无公司税下的MM理论权益收益率(KS)=息后收益率/权益：3A公司的权益成本与财务杠杆的关系K（%）B/S•KD一、完善市场观点：无公司税下的MM理论思考：系统风险如何变化？系统风险与负债企业的股权成本的关系如何？一、完善市场观点：无公司税下的MM理论应用：项目系统风险的估计（见注会教材投资管理一章）有公司所得税模型负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上由于负债产生的税盾的现值公司价值＝无债务价值十税盾价值放松所得税假设后，债务越多，则税收利益越大，企业价值也越大最佳资本结构为100%的资产负债率二、

7、公司所得税观点：有公司税下的MM理论P28命题一：负债企业的价值等于风险相同无负债公司的价值加上负债的节税利益。二、公司所得税观点：有公司税下的MM理论命题二：负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业股本成本加上风险报酬。由于负债的抵税作用所产生税蔽现金流的现值。案例：3F公司目前是一家无负债企业，公司预期产生永续性息税前收益(EBIT)153.85元。公司所得税是35%。企业的增长率g=0。公司打算重新调整资本结构，增加债务200元，债务资本成本是10%。同行业中无负债企业的权益成本是20%。问题：计算3F公司的VL、KSL、Kwacc。结论：1.负债

8、企业的价值高于无负债企业；2.负债企业