融资决策与资本结构

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1、第八章融资决策与资本结构第一节融资方式的选择第二节资本结构理论第一节融资方式的选择广义的资本成本就是企业为筹集和使用资金付出的代价，狭义的资本成本仅仅指筹集和使用长期资金的成本。各种融资方式的成本如何衡量，企业的资本成本应该如何计算?如果企业采用股权融资的方式，企业的税后利润是用于发放现金股利还是将留存收益用于扩大再投资以期在未来获得更多的收益?如何在债务融资和股权融资之间做出选择?一资本成本——影响融资渠道选择的最主要因素资本成本的确定在企业的融资决策和财务管理中主要发挥了两方面的重要作用。第一，企业的资本有多种来源方式，使用银行借款、发行债券、发行股票和利用

2、留存收益的成本都不同，带来的风险也有差别，因此如何选择融资方式，使资本成本最小化，对企业的成本、收益和风险都有着重要的影响。第二，在企业的长期投资决策中，资本成本是衡量投资项目净现值的折现率。1．债务融资的资金成本（1）长期借款成本长期借款成本是企业向商业银行等发放贷款的机构寻求长期贷款时付出的成本，主要包括借款利息和筹集费用。企业获得一笔金额为L的长期借款后，每年要按利率RL支付一定的利息，则在不考虑企业所得税和筹资费用的条件下，长期借款成本KL=RL。企业财务制度规定，借款利息作为财务费用，可以在税前列支，即借款利息可以抵税；另外，企业在筹资开始时会一次性支

3、付一笔固定费用FL，这笔费用主要是借款的手续费（手续费很小时可以忽略不计）。于是，在考虑上述因数后，如果以T表示企业的所得税税率，长期借款成本可以表示为：（2）长期债券成本长期债券的资金成本是企业在资本市场上发放债券筹集资金的成本。长期债券筹资的成本和收益与长期借款相似，它先按一定的价格PB发行债券筹集资金，一次性支付发行费用FB，然后每期按照债券的票面利率RB和本金的乘积支付利息，并在债券到期时以票面面值B偿付投资者。债券融资与长期借款融资有一点不同：企业借款获得的资金通常就是借款合同面值，等于最终归还的本金；而发行债券筹得的资金（发行价格）不一定等于债券面值

4、，债券可以溢价、平价或者折价发行。长期债券的资本成本为：相对于股权融资，债务融资在资金成本上长期借款筹资具有的优势在于：一方面，对于信誉较好的企业，债务的利率所要求的风险溢价较低；另一方面，债务利息可以在税前抵扣，形成税盾效应，间接降低企业融资的资金成本。2．股权融资的资金成本发行股票是企业外源融资的主要方式之一，其中，最常见的股票种类就是普通股。由于受公司盈利水平和股利政策的影响，普通股的股利不固定，其资本成本计算难度较大。估计普通股融资成本通常有以下三种方法：资本资产定价模型法、股利增长模型法和风险溢价法。（1）资本资产定价模型法根据资本资产定价模型，我们可

5、以确定普通股的成本为：其中，表示无风险收益率，β是股票相对于平均风险的波动倍数，表示市场组合预期收益率。（2）股利增长模型法如果普通股的发行价格为PS，发行成本为FS，第一年的股利为D，以后每年的增长率为g，则普通股的成本为：该方法的关键在于测定增长率g，这一增长率主要通过历史数据的分析来估计。如果股利每期都不变，增长率就为零。（3）风险溢价法风险溢价法是在公司债务成本的基础上加上一定的风险报酬率来估算普通股成本，该风险溢价一般通过经验来判断。由于前两种计算方法都涉及到股票发行，对于那些未上市的公司，我们只有通过风险溢价方法进行计算。优先股作为一种固定受益的证券

6、，它具有债券和普通股的双重特性。优先股按期发放股息，没有到期日，股息不能在税前扣除，所以其融资成本计算比较简单，为其中，DP为优先股的股利，PP为发行价格，FP为发行费用。相对于债务融资，股权融资在资金成本上具有的优势在于：普通股没有到期时间，并且没有固定的股利负担，企业可根据经营状况决定股利是否支付或支付额度。但是由于股权尤其是普通股在企业清偿时优先级低于债务，所以对于投资者来说，投资股权的风险高于债权，因此会要求更高的报酬率；另一方面，股利支出并不能享受税盾待遇；还有就是，股票的发行费用更高，程序更为复杂。4．留存收益成本企业将留存收益用于再投资，其资本成本

7、于普通股相同，只是不需要考虑发行费用。当企业需要资金时，首先想到的就是从企业内部进行融资，即留存收益再投资。这种融资方式手续方便，资金容易获得，风险很小，且不会分散企业的控制权。但是，这种内源融资方式往往受到企业盈利水平的限制，不能满足大额的融资需求；而且，公司税后利润再投资，不派发现金股息，会影响到公司股价的表现。因此，留存收益的多少，很大程度上取决于公司的股利政策。5．资本成本由于受到各种融资方式的风险与收益（或成本）的影响，企业往往同时使用多种融资方式，因此企业的资金运用的成本是指各种资金来源的加权平均资本成本。也就是说，总的融资成本为各资本成本与该资本来

8、源占全部资金的比重的乘积