CPI~PPI剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影 响.docx

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1、内容目录9月CPI、PPI双降，服务消费、投资走强，食品价格走低3CPI续降，供需矛盾缓解，消费显著改善，仍需关注就业压力3PPI微降，主因生活资料拖累，黑色强反映投资需求仍旺4着眼当下：CPI-PPI剪刀差收窄的本质5CPI-PPI剪刀差收窄的原因5CPI-PPI剪刀差收窄反映了什么问题？5CPI-PPI剪刀差与企业盈利的关系5CPI-PPI剪刀差与经济表现的关系7以史为鉴：CPI-PPI剪刀差收窄的宏观背景及资产表现9展望未来：CPI-PPI剪刀差怎么走及其可能的影响12风险提示13图表目录图表1：9月CPI同比回落，核心CPI持平3图表2：9月食品C

2、PI环比涨幅回落3图表3：9月CPI非食品反映消费改善，但就业仍有压力4图表4：9月CPI教育文娱环比上升4图表5：9月PPI同比回落主要受生活资料拖累4图表6：9月PPI同比存在行业分化4图表7：今年5月以来，CPI-PPI剪刀差持续收窄5图表8：CPI-PPI剪刀差与工业企业盈利增速负相关6图表9：PPI行业上、中、下游划分6图表10：CPI-PPI剪刀差与实际GDP当季同比负相关7图表11：CPI-PPI剪刀差与GDP当季同比（分产业）负相关7图表12：PPI回升通常带来经济景气度的提升8图表13：CPI消费品波动大于服务类8图表14：1998年至今

3、CPI-PPI剪刀差向下周期有6次9图表15：CPI-PPI剪刀差拐头向下代表性周期划分9图表16：CPI-PPI剪刀差与企业盈利的关系10图表17：CPI-PPI剪刀差与经济增长的关系11图表18：CPI-PPI剪刀差与资产价格的关系11图表19：CPI-PPI剪刀差下行周期申万一级行业指数期间涨跌幅排序11图表20：CPI、PPI测算12图表21：至2021年12月CPI-PPI剪刀差可能持续波动下行129月CPI、PPI双降，服务消费、投资走强，食品价格走低CPI续降，供需矛盾缓解，消费显著改善，仍需关注就业压力CPI同比连续2个月回落，食品项猪肉、

4、鲜菜供需矛盾进一步缓解；非食品反映消费明显改善，但就业压力仍不容忽视。9月CPI同比增长1.7%，涨幅较8月回落0.7个百分点；食品同比增长7.9%，涨幅回落3.3个百分点；非食品同比增长0.0%，涨幅回落0.1个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比连续三个月持平0.5%。总体看，随着洪灾、异常天气等短期因素消退，以及猪肉供需矛盾的缓解，食品项涨幅缩窄，也有望推动CPI同比继续下行；非食品反映需求改善。分项看：1）食品项环比连续两个月涨幅缩窄。9月CPI食品环比上涨0.4%，较前值回落1个百分点，主因前期洪灾、异常天气等短期扰动逐步消退。多数食品涨幅缩窄

5、：生猪生产恢复和储备肉投放改善猪肉供需结构，9月CPI猪肉环比下降1.6%，较前值下降2.8个百分点。此外，鲜菜、蛋类环比涨幅分别下降4和8.4个百分点至2.4%和1%。不过，受季节和节日等因素影响，鲜果环比涨价7.3%，较上月回升7.7个百分点。图表1：9月CPI同比回落，核心CPI持平图表2：9月食品CPI环比涨幅回落CPI:当月同比%CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比6543210%2520151050-5-10-15-20CPI:食品:环比CPI:食品烟酒:鲜菜:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比18-0919-0119-0

6、519-0920-0120-0520-0918-0318-0819-0119-0619-1120-0420-09资料来源：Wind，资料来源：Wind，1）非食品反映消费明显改善，但就业压力仍不容忽视。9月CPI非食品环比上涨0.2%（过去5年同期均值为0.32%），9月非食品虽仍低于季节性，但重点指标其实已有改善。9月家庭服务、交通工具、通信工具、旅游价格环比涨幅已经分别超过过去5年均值0.05、0.06、0.15和0.85个百分点，即随着疫情得到控制，以及国庆假期临近，消费有所改善。特别地，统计局显示，随着文娱消费逐步恢复，观影人数增加，电影票价格上

7、涨4.1%；课外和民办教育收费上涨，两者带动教育文化和娱乐环比上涨0.8%，较前值提升1.1个百分点。需要注意的是，房租价格仍然低于季节性，反映就业压力仍不容忽视。9月非食品CPI环比低于季节性应主要受交通工具燃料拖累（环比下降0.9%，低于季节性1.63个百分点）。图表3：9月CPI非食品反映消费改善，但就业仍有压力图表4：9月CPI教育文娱环比上升%0.50-0.5-1-1.5-22020-09过去5年同期均值%151050-5-10CPI:教育文化和娱乐:环比CPI:教育文化和娱乐:教育服务:环比CPI:教育文化和娱乐:旅游:环比房家交租庭通服

8、工务具通旅非信游食工品具-1517-0317-0918-031