PPI~CPI剪刀差修复进行时.docx

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1、TOCo"1-2"hzu目录一、CPI：翘尾因素拖累CPI下行4（一）CPI总体情况：同比趋势重启回落4（二）CPI分项情况：食品环比持续上行，非食品温和修复4（三）CPI趋势预判：翘尾因素拖累持续显现6二、PPI：同比稳健修复6（一）PPI总体情况：同比跌幅继续收窄6（二）PPI走势判断：价格稳健修复7（三）PPI-CPI：剪刀差修复进行中8图表目录图表1CPI8月同比增长2.4%4图表2CPI8月环比0.4%4图表38月食品与非食品同比变化一览4图表4从大类看，食品涨势回落，而非食品继续修复4图表

2、58月各类食品中，鲜菜、蛋类环比涨幅靠前5图表6猪肉同比对CPI的影响在缓慢消退5图表7受油价上涨影响，交通通信同比跌幅持续收窄5图表8居住项CPI同比疫情以来首次止跌5图表9核心CPI环比疫情以来首次接近历史均值5图表10多项服务价格环比涨幅远超去年同期5图表112020年下半年CPI下行趋势依然明确6图表12从屠宰看生猪出栏趋势与存栏存在差距6图表13进入9月原油现货价格表现较为弱势6图表148月PPI环比保持整增，同比跌幅收窄7图表15生产资料价格回升而生活资料价格回落7图表16美元指数同比反向领先PP

3、I同比近6个月7图表17宏观杠杆率领先于PPI同比1年左右7一、CPI：翘尾因素拖累CPI下行（一）CPI总体情况：同比趋势重启回落2020年8月CPI同比增长2.4，较上月回落0.3个百分点。CPI环比0.4，基本符合历史季节性。图表1CPI8月同比增长2.4%图表2CPI8月环比0.4%资料来源：Wind，资料来源：Wind，（二）CPI分项情况：食品环比持续上行，非食品温和修复8月食品项价格环比进一步上涨，既有供给端强降水下农产品供应的波动，也有需求端开学和双节备货需求的推动。而非食品价格本月则反映出生

4、产和消费的缓慢修复，不仅原油价格回升带动了交通和通信价格的上涨，房租分项止跌、核心CPI涨幅回归季节性、以及住宿和机票价格的上涨均反映了消费的温和复苏。图表38月食品与非食品同比变化一览图表4从大类看，食品涨势回落，而非食品继续修复资料来源：Wind，资料来源：Wind，食品项CPI环比上涨1.4%，同比上涨11.2%。从环比涨幅看，8月环比1.4%略低于7月2.8%但依然在价格高位上进一步突破。从上涨分项看，7月食品最大的推动项是鲜菜和猪肉，而8月食品中最大的推动项是蔬菜及蛋类。从上涨因素看，7月着重受洪涝

5、灾害下农产品供给波动影响，而8月上涨背后既有供给端的扰动也有需求端的修复。供给端，整个8月华北强降雨，西南发洪涝，华东多台风，导致蔬菜受灾，且易腐难储，也对生猪的养殖和运输造成阻碍。需求端，开学季在即，中秋国庆双节临近，同时餐饮业订单缓慢恢复，备货需求较大。图表58月各类食品中，鲜菜、蛋类环比涨幅靠前图表6猪肉同比对CPI的影响在缓慢消退资料来源：Wind，资料来源：Wind，非食品CPI同环比小幅上涨0.1%，核心CPI同比上涨至0.5%（前值0.5%）。从各个分项来看，非食品CPI的环比上涨在一定程度上反

6、映了生产和消费缓慢修复的进程。生产上，国内基建和地产施工的提速叠加海外需求的复苏，是提振国际油价温和回升的关键因素，消费上，房租项CPI环比上涨0.1%实现疫情以来首月止跌，核心CPI环比上涨0.1%为疫情以来首次接近季节性涨幅，其他用品和服务CPI环比上涨2.4%超去年同期1个百分点，飞机票和宾馆住宿价格8月分别上涨7.3%和2.1%，远超去年同期。图表7受油价上涨影响，交通通信同比跌幅持续收窄图表8居住项CPI同比疫情以来首次止跌资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表9核心CPI环比疫情以来首次接近

7、历史均值图表10多项服务价格环比涨幅远超去年同期资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）CPI趋势预判：翘尾因素拖累持续显现从“翘尾+新涨价”因素看，CPI下半年下行趋势明确。首先，翘尾因素的快速下行（从7月的2.9%逐步回落到0%）料将是CPI回落的最大拖累，背后是去年下半年非洲猪瘟下猪价暴涨的高基数作用。其次，猪肉价格大概率从高位逐步回落。伴随生猪存栏同比的修复，洪涝灾害的消退，预计下半年生猪产能将从历史低位逐步回升，继而推动猪肉价格回落。最后，非食品价格虽然将伴随消费修复而上行，但预计涨势微弱，难

8、以对冲前两大下行因素。但从斜率上看，CPI下行的速度取决于两股力量的博弈，即猪肉价格回落的速度、非食品尤其是原油价格修复的强度。当前生猪屠宰量同比再次回落，或反映未来生猪出栏回升斜率与生猪存栏存在差距，且非洲猪瘟的隐藏威胁依然未能根除，北方养殖户普遍反映对于冬季疫病再抬头的担忧。因此我们提示，我们对于CPI的三类情景预测中，乐观情景的概率在加大，但这依然无碍我们对于下半年CPI下行的判断。图表112