A股市场策略专题：北向资金诱发短期跟风交易.docx

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1、目录北向资金当日净买/卖行为对下一交易日个股收益率具有显著预测力1为何北向资金的流动对个股存在短期超额收益“预测力”？1北向资金对T+1的超额收益预测力可用于有底仓的投资者做组合增强策略的构建7北向资金日内分时资金流动与股指具有相关性10风险因素12插图目录图1：北上资金交易个股在T+1~T+5日相对行业指数平均超额收益率1图2：T日交易型外资净买/卖个股在T+1~T+7日相对行业超额收益率3图3：T日配置型外资净买/卖个股在T+1~T+7日相对行业超额收益率3图4：交易型外资买/卖占流通盘比例变动对T+1个股超额收益率4图5：交易

2、型外资买/卖占流通盘比例变动对T+1~T+5的股票超额收益率4图6：配置外资T+0的买/卖占流通盘比例变动对T+2~T+5的股票超额收益率5图7：配置型外资买/卖占流通盘比例变动对T+1~T+5的股票超额收益率5图8：北向资金买/卖占流通盘不同比例区间个股平均流通市值6图9：做多前一交易日北上外资净流入前50%个股且做空后50%个股的策略净值曲线7图10：2019年-2202年8月T日北上资金净买卖个股在T+1~T+5日平均超额收益率7图11：交易型外资T日的买/卖占流通盘比例变动对于T+1日的超额收益率8图12：配置型外资T日的买

3、/卖占流通盘比例变动对于T+1日的超额收益率8图13：交易型外资净买入/卖出变动比例超过0.04%的个股构成的指数与市场基准指数对比9图14：配置型外资净买入/卖出变动比例超过0.04%的个股构成的指数与市场基准指数对比9图15：沪股通日内分时累计净流入资金与上证综合指数波动对比10图16：深股通日内分时累计净流入资金与深证成份指数波动对比11图17：平均沪股通日内分时累计净流入资金与上证综合指数波动对比11图18：平均深股通日内分时累计净流入资金与深证成份指数波动对比12表格目录表1：外资顺势/逆势交易特征统计检验结果2▍北向资金

4、当日净买/卖行为对下一交易日个股收益率具有显著预测力北向资金T日净买入额前50%的股票在T+1日的平均超额收益明显高于后50%的股票。为观察北向资金的日度净买/卖量对个股收益率的预测力，我们将陆股通标的池按照北向资金每日净买入量排序，并剔除当日净买入量为0的股票，分别统计前50%和后50%的股票在T+1到T+5日相对中信一级行业指数的平均超额收益率。在2017年至2020年8月底期间，T+1日前50%的股票池的平均超额收益率比后50%的股票池高出0.044%，但是这一超额收益率的差值在T+2日发生反转，衰减为-0.01%，到T+5日

5、差值降至-0.02%。图1：北上资金交易个股在T+1~T+5日相对行业指数平均超额收益率T日北上资金净买量前50%个股T日北上资金净买量后50%个股差额（右轴）0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%T+0T+1T+2T+3T+4T+50.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%-0.01%-0.02%-0.03%-0.04%资料来源：Wind，港交所，因此根据当日所有个股的北向资金净流入量的中位数，我们对陆股通标的池进行简单分类，可以发现北向资金当日净

6、流入较多个股在下一交易日有明显的平均超额收益，且显著高于净流出较多的个股，由此可以证明北向资金的买/卖行为对T+1日的个股收益率有明显的预测力。同时需要指出的是，这种预测力在T+2开始迅速衰减，甚至出现反转。▍为何北向资金的流动对个股存在短期超额收益“预测力”？针对北向资金在T+1日形成稳定超额收益的预测能力，我们提出两种可能的原因：1）北向资金具备极强的短期择时和择股能力。相比国内投资者，北向资金确实是Smartmoney，其买卖行为对个股未来的收益率存在预测作用。2）北向资金流动行为引发了市场跟风交易，使得北向资金的流入由“果”

7、转“因”，对股票未来的短期收益率产生了影响。港交所日度披露北上资金买卖和托管数据，相当于一个持仓接近2万亿的“大基金”，每天向市场投资者公示自己的个股持仓和交易数据。在一个以散户为主体的市场，北上资金作为一个历史回溯记录优异的整体，其本身的交易行为完全有可能引起散户的跟风交易。换言之，一笔完全正常且客观的买卖交易，其本身可能并没有有意识地去影响股价，但是当这笔交易可以引发跟风盘时，则可能恰恰成为了个股以及市场整体未来短期涨跌的重要原因之一。仅依据北向资金整体的交易数据较难验证两种可能的可信度和排他性。为验证上述两种来源，我们沿用策略

8、组的A股市场策略专题中《800万条数据剖析北上资金构成和行为》（2019/10/29）和《北上外资交易行为深度解析》（2020/05/25）两篇深度报告中的核心结论，具体如下：1）不同类型的托管行背后客户的投资/交易行为有明显区别，基