策略专题：A股量体温，当前有多热.docx

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1、内容目录1.市场情绪看目前处于牛市中后期41.1.杠杆资金：融资买入额触高回落41.2.成交额高位震荡61.3.换手率较7月高点相比接近腰斩82.估值分化严重92.1.估值历史分位逼近历史峰值92.2.风险溢价处于历史中部水平103.微观个股对比来看，尾部股票行情还未出现113.1.绝对股价高低组113.2.市盈率高低组133.3.净利润同比增速高低组144.股市流动性165.机构行为195.1.基金持仓195.2.基金风格205.3.基金持仓估值中位数225.4.外资风格236.风险提示25图表目录图1：上证指数和融资买入额对比（亿元）5图2：深证指数

2、和融资买入额对比（亿元）5图3：创业板指数和融资买入额对比（亿元）5图4：中小板指和融资买入额对比（亿元）5图5：融资买入额/总交易额（左轴）和上证指数（右轴）6图6：上证综指和成交额对比（亿元）7图7：深证综指和成交额对比（亿元）7图8：创业板指数和成交额对比（亿元）7图9：中小板指和成交额对比（亿元）7图10：主板、中小企业板、创业板换手率（%）8图11：涨停公司占比9图12：各板块市盈率和历史分位数对比10图13：风险溢价和上证指数对比（2007年至今）11图14：07年牛市时期低价股跑赢高价股12图15：10年牛市时期低价股和高价股走势趋同12图

3、16：15年牛市时期低价股跑赢高价股12图17：20年牛市低价股行情已于6月下旬出现12图18：07年牛市时期市盈率最低的跑赢市盈率最高的股票13图19：10年牛市时期市盈率最高的跑赢市盈率最低的股票13图20：15年牛市时期市盈率最高的跑赢市盈率最低的股票14图21：20牛市时期市盈率最低股票行情还未出现14图22：07年牛市时期业绩最高的跑赢业绩最低的股票15图23：10年牛市时期业绩最高的跑赢业绩最低的股票15图24：15年牛市后期业绩低的跑赢业绩高的股票15图25：20年牛市时期业绩最高和最低股票走势趋同15图26：主动权益基金新发规模（亿份）和

4、指数对比16图27：新成立私募基金规模（亿元/月）17图28：深股通、沪股通流入（亿元）18图29：股票型ETF净主动买入额18图30：IPO融资（亿元）18图31：产业资本净减持19图32：交易费用（亿元）19图33：基金持仓中位数（%）和指数对比20图34：基金周度仓位测算20图35：基金净值涨幅分布（8/17-8/21）21图36：基金净值涨幅分布（8/24-8/28）21图37：各个板块市盈率中位数与前50公募基金持仓估值中位数对比（PETTM）22图38：前50公募基金持仓估值离散度对比（标准差）23图39：北上资金各行业净买入额（亿元，8/2

5、1-8/28）24图40：北上资金持仓市值占比（截止2020/8/28）24市场快速上涨后的横盘震荡让投资者对于后续行情的持续性有所担心，机构投资者面临着两难困境。一方面担心估值过高，希望能够在估值泡沫破灭之前做出提前的撤退；另外一方面担心过早的撤退，使得投资并没有充分享受到市场行情上扬后期最为可观而又肥美的收益。本专题我们从5个维度为市场量体温：市场情绪、估值分布、微观个股特征、市场流动性和机构行为，并于前三轮牛市对比，看当下究竟处于牛市什么阶段，未来我们将以周报形式实现高频跟踪。1.市场情绪看目前处于牛市中后期我们首先从市场整体的交易层面出发，选情绪

6、指标包括融资买入额、杠杆率（融资交易额/总交易额）、成交量、换手率和涨停公司占比等高频指标与过往牛市时期进行对比。1.1.杠杆资金：融资买入额触高回落融资买入额将领先行情高点1-4个周。在市场泡沫化时期，杠杆资金将成为主导市场情绪的重要部分，融资买入额的数据则能够充分量化杠杆的交易情绪，过往牛市中融资买入额高点领先行情高点1-4个周。在2015年牛市期间融资买入额高点领先市场A点一个周。全部A股的融资买入额在2015年6月5日达到历史高点，上证指数高点在之后的一个周于2015年6月12日见顶。2019年一季度的行情中，全A的融资买入额于3月8日和4月4日

7、分别达到1125和1038亿元见顶（周维度），随后融资买入额出现显著下滑，上证指数也于4月19日起见顶下滑。（其余牛市行情时期融资买入额规模较小因此不做分析）目前融资买入额在持续下降的通道之中：本轮行情中融资买入额周度顶点出现在7月10日这一周，上证、创业板和中小板的融资买入额分别达到875.85、244.31和412.98亿元（周度），在8月7日这一周融资买入额有所反弹，但仍不及7月10日高点时期的位置。目前最新一周融资买入额（周度）仅有384.02、164.51和151.62亿元，虽然创业板和中小板融资买入额略有回升，但仍与最高点相差甚远。图1：上证

8、指数和融资买入额对比（亿元）图2：深证指数和融资买入额对比（亿元）550018