保险行业2020年中报总结：业绩持续分化，重点关注开门红和险企转型成效.docx

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1、报告正文我们以中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保（以下简称“上市险企”）披露的2020年中报为数据基础，对上市险企进行分析和总结。1.经营概览：净利润受税收政策和准备金补提的影响出现负增长，内含价值增速分化上市险企2020年上半年营业收入增速放缓，净利润主要受税收政策导致的高基数和准备金补提的影响出现负增长。上市险企2020年上半年共实现营业收入18,081亿元，同比+6.6，增速放缓的主要原因是疫情导致上半年寿险和产险保费增速均相对较低，归母净利润1343亿元，同比-24.4，业绩下滑的主要原因包括：1.减税政策将2018年多缴纳的所得税释放在2019上半年的

2、利润中（合计104.5亿元，体现在所得税上），导致去年同期利润基数较高；2.750天移动平均国债收益率曲线有所上行，上市险企上半年均对准备金有所补提，国寿、太保、平安、新华和人保补提的准备金分别为126.6亿元、42.4亿元、36.6亿元、24.8亿元和16.7亿元；3.疫情对于利润的造成了一定的负面影响，包括寿险新单保费增速下降（影响利润的释放）、产险保费收入下降和产险信保业务赔付增加等。个股上，国寿、太保、平安、新华和人保2020H1归母净利润分别为305亿元（-18.8）、142亿元（-12.0）、687亿元（-29.7）、82亿元（-22.1）和126亿元(-18.8

3、)，太保的利润增速略高于同业。图1、上市险企营业收入合计及同比增速（亿元，）图2、各家上市险企营业收入（亿元）资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图3、上市险企归母净利润合计及同比增速（亿元，）图4、各家上市险企归母净利润（亿元）资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理上市险企的总资产和净资产基本保持稳健增长。截止至2020上半年末，上市险企的总资产合计为167,053亿元，较去年末增长7.8，其中中国人保的总资产增速为11.8，高于同业；上市险

4、企的净资产合计为15,981亿元，较去年末增长4.9，其中中国太保的净资产增速为10.3，高于同业。图5、上市险企总资产合计及增速（亿元，）图6、上市险企净资产合计及增速（亿元，）资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理上市险企2020年内含价值增速整体略低于去年，各家险企间有所分化。截止至2020上半年末，国寿、太保、平安、新华和人保的集团内含价值（人保为寿险和健康险的内含价值）分别为10159亿元（+7.8）、4304亿元（+8.7）、12571亿元（+4.7）、2248亿元（+9.6）和1134亿元（+12

5、.8），增速上较去年同期分别变化了-3.7pct、+0.1pct、-6.3pct、-0.9pct和-4.3pct。上市险企上半年内含价值增速低于去年同期的增速的主要原因是新业务价值贡献下降、投资偏差贡献下降和股东红利分配增加。从国寿、平安和新华披露详细数据看，今年上半年的集团内含价值的增速中，预期回报的贡献在2.7～4.3之间，新业务价值的贡献在2.5～3.9之间，投资偏差的贡献在-0.9～1.3，股东红利分配在-2.2～-2之间。图7、各家险企上半年集团内含价值增速（）资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：人保为人保寿险和人保健康的内含价值之和2.寿险：

6、负债端受疫情影响承压，代理人规模有所回升上市险企2020年上半年寿险新单增速分化，长期保障型产品受影响较大，其中国寿（提早开始开门红）和新华（银保贡献规模）的新单增速相对较高。2020年上半年,上市险企共实现寿险新单保费3270亿元，同比+5.1，其中国寿、太保（代理人渠道）、平安（个人业务）、新华和人保（含人保健康）的寿险新单保费增速分别为14.4、-27.5、-9.7、112.2和-4.6。各家险企的新单保费出现明显分化，主要原因在于战略有所不同。新华新单保费增速远高于同业，增量主要来源于158亿的银保趸交业务，该部分在去年同期基本为0，公司在19年新管理层提出了“规模价

7、值全面发展”的转型思路后，重新开始发展银保业务并在今年贡献了较大的规模保费收入，另外公司个险渠道长险首年期交保费在开门红年金产品“惠添富”销量较好的带动下也有较高的增长；国寿在“重振国寿”转型下负债端改善明显，上半年新单增速相对较高，主要原因是公司选择了提早进行开门红产品销售，以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好，同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售，因此整体受疫情的影响略小于同业，另外公司贯彻鼎新工程，多元业务板块贡献明显，其中银保首年期交保费119亿元，同比增长43.9