行为金融学和规范金融学的观点对比.doc

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1、行为金融学和规范金融学的观点对比首先需要从概念入手，规范金融学又称做标准金融学，从字面意义上不难看出，这就类似于牛顿提出的经典力学，适用于最普遍最一般的金融市场，像是一条准绳一样衡量规范着金融市场中发生的行为。规范金融学始于上个世纪五十年代，是基于微观经济分析，并以数学为基本分析工具，论证严格的现代金融理论。规范金融学建立的基础众多，包括诸如方差—均值模型，投资组合理论，套利理论，资本—资产定价模型以及期权定价理论，由此可以见得，规范金融学的根基比较牢固，有众多理论的支持，从而确立了其在金融市场上奠基式的地位。既然规范金融学发展如此稳固，那么行为金融学的诞生又是

2、因为什么呢，我们知道一个新的派别的诞生最终的目的不是为了推翻之前的理论，而是去进行有效的完善，就像我之前形容的，经典力学在后世遭到了爱因斯坦等人的挑战，从宏观宇宙到微观原子都颠覆了经典力学对世界运动发展的最初认识，但是爱因斯坦自己承认，经典力学是他发展相对论的基础，没有人可以推翻他，只能完善他。同样的道理，行为金融学出现也是为了解释一些在规范金融学中无法直接解释的问题。一开始，规范经融学以其少量的公式和工具能够解决大量的实际问题而著称，他的主要分析工具是有效市场理论，这个理论以人们都是理性的为前提，而在这个前提下所有理性的人都能趋于使自己的预期效用最大化，并能掌

3、握使用所有信息，形成均衡预期收益。然而这里我们就能发现一些问题，这个假设前提并不符合所有市场上的人们的心理，即人们并非都是理性的。人们在市场上活动时会受心理因素的干扰，做出非理性的行为。这就超出了规范金融学的解释范围。那么具体是从那些问题上出现了难以解释的麻烦呢，基于资料我发现主要是以下几个，其中比较出名的就是股票溢价之谜，股票溢价之谜最早由梅赫拉与普雷斯科特于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发

4、达国家1947-1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。金融理论将风险资产超过无风险利率的超额期望收益率解释为风险的数量乘以风险价格。在罗兵斯坦等人所研究的标准消费资产定价模型中.当风险的价格是一个代表性代理人的相对风险厌恶系数时，股市风险数量根据股票超额收益率与消费增长的协方差来测量。股票收益率高.而无风险利率低.意味着股票的期望超额收益率高即股票溢价高。但是消费的平滑性使得股票收益率与消费的协方差较低。所以股票溢价只能由非常高的风险厌恶系数来解释。这就不符合传统的经济学思考。上面阐述的只是一个特殊的情况，行为金融学的诞生是基于一些经济学家对规范金融学

5、的三大假设的批判思考起步的，第一，完全理性。当投资者是理性时，他们具有推理和进行正确判断的能力。然而，理性并不是人类行为的唯一驱动力。事实上，心理学家发现，人们的思维能力从属于人们的情感力。相对于具有逻辑的思维能力，人们的行为更多地受主观冲动的影响，比如恐惧、喜爱、憎恨、高兴和痛苦等等。人们一般只是在试图避免获得这些感性的影响时，才采用逻辑的思维能力。值得注意的是，人们的理性也不是完全绝对的。人们可能表现为既不是完全理性，也不是完全非理性，而更多是表现为两者的结合，即有限理性。第二，完全利己性。很多研究显示，人们并不常常具有完全利己性。否则，就不存在慈善事业了，

6、而且提倡无私、对人友善等人文关怀也不复存在了。完全利己性也会导致人们不愿去做志愿者，不愿帮助贫困者和不愿在军队中服役等行为。同时，它会使人们远离一些自残性行为，比如自杀、酗酒和贪欲主义等。很显然，完全利己性在现实生活中是难以长期存在的。第三，完全信息。在某些特定的情况下，一些人可能在某些事情上拥有完全的或者接近完全的信息，比如家庭保健医生和牙医等。然而，并不是每个人在每件事情上都掌握完全的信息。在投资者的决策过程中，会有大量的信息需要了解和加以分析，但是即使最成功的投资者都不可能掌握所有的信息。有些经济决策就是根据非完全信息制定的，比如一些经济理论认为，人们是根

7、据联邦储备银行的货币政策来调整他们的购买行为的。事实上，确实存在一些清楚地知道联邦储备银行政策的投资者，他们可以对所掌握的信息进行分析并加以利用，然而同时也存在一些不在意或者根本不知道联邦储备银行的政策的投资者。出于这种考虑，关于所有的投资者都拥有完全信息的假定，在现实的市场中是不成立的。基于上述考虑，行为金融学因运而生。至于行为金融学，其最大区别就是用价值函数替代了期望效用函数，价值函数具有以下几个鲜明的特征：其一，投资者价值函数的自变量使投资者的损益，而不是财富或消费的绝对水平，这就使得投资者判断损益的标准来自于其投资参考点，参考点取决于投资者的主观感觉；其

8、二，价值函数的图像是一条