行为金融学和投资策略

《行为金融学和投资策略》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、行为金融学和投资策略一、理论基础1.期望理论期望理论是行为金融学的重要理论基础。Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险I叫避的。期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加厌恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场屮的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之迷(equitypremiumpuzzle)以及期权微笑

2、(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理论小并没有给出如何确定价值函数的关键一一参考点以及价值函数的具体形式，在理论上存在很人缺陷，从而极人阻碍了期望理论的进一步发展。2•行为组合理论和行为资产定价模型彳亍为组合理论(BehavioralPortfolioTheory,BPT)和彳亍为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel,BAPM)。一些行为金融理论研究者认为将行为金融理论与现代金融理论完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，対现代金融理论进行完善，正成为这些研究者的研究方向。在这方面,Statma

3、n和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在现代资产组合理论(MPT)的基础上发展起来的。MAPT认为投资者应该把注意力集中在整个组合,最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实屮的投资者无法作到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的日标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对资本资产定价模型(CAPM)的扩展。UCAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理

4、性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错谋。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM屮，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。二、投资行为模型1.BSV模型BSV(Barberis,Shleffer,andVishny,1998)模型认为,人们进行投资决策时存在两种错谋范式：其一是选择性偏差(representativebias),即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)o另一•种是保守性偏差

5、(conservation),投资者不能及吋根据变化了的情况修正口己的预测模型，导致股价过度反应(over-reaction)oBSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致证券的帀场价格变化偏离效率市场假说的。1.DHS模型DHS模型(Daniel,HirsheiferandSubramanyam,1998)将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信和冇偏的自我归因(serf-contribution)o过度自信导致投资者夸大自己対股票价值判断的准确性；有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着

6、公共信息最终战胜行为偏差，対个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。2.HS模型HS模型(HongandStein,1999),又称统一理论模型(unifiedtheorymodel)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作川者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者〃和“动量交易者〃两类。观察消息者根据获得的关于未來价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前

7、或过去的价格；"动最交易者〃则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单两数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为授初由于“观察消息者〃対私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者〃力图通过套期策略來利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端一一过度反应。4•羊群效应模型羊群效应模型(herdbehavioralmodel)认为投资者羊群行为是符合最人效用准则的，是“群体压力〃等情绪卜•贯彻的非理性行为，有序列型和非序列型两种模型。序列