《行为金融学》

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1、....字号：大中小 Reading10Portfolios,Pyramids,Emotions,andBiasesBeyondGreedandFear:UnderstandingBehavioralFinanceandthePsychologyofInvesting,byHershShefrin资产组合理论的奠基者马克维茨在一次采访中承认，在他自己的生活理财过程中并不遵循资产组合理论，而是像很多投资者一样，受心理账户（mentalaccounting）局限，采用金字塔式（pyramids）的堆积木方式进行资产管理。

2、1.情感时间线（theemotionaltimeline）因为情感会影响风险容忍度，而风险容忍度是投资决策的必须变量，所以必须研究情感对投资的影响。人们在下面列示的投资整个过程中会经历很多的情感变化：²        Pondertheiralternatives.²        Makedecisionsabouthowmuchrisktobear.²        Ridethefinancialrollercoasterwhilewatchingtheirdecisionsplayout.²        A

3、ssesswhethertokeeptotheinitialstrategyoralterit.²        Ultimatelylearnthedegreetowhichtheyhaveachievedtheirfinancialgoals.坊间（folklore）有种说法，贪婪和恐惧（greedandfear）左右着人们的投资过程。实际上，希望（hope）也发挥着重要作用。研究表明，人们对贪婪的反应不如对希望的反应那么强。所谓恐惧，主要指人们关注非常不利的事件(unfavorableevents)；所谓希望，

4、主要指人们关注非常有利的事件(favorableevents)........。但是除了这些情感之外，人们的投资还受到具体目标（specificgoals）的影响，比如买房(purchaseahouse)、供养孩子上大学(fundchildren’scollegelife)、安度退休生活(haveacomfortableretirement)等等。所谓情感时间线，可以简单列示如下：Fromtopdown;focusonpotentialupsideHopeAnticipationPrideDecision→Wait→

5、GoalFearAnxietyRegretFrombottomup;focusonsecurity在整个投资过程中，人们受到希望和恐惧的影响，而且在不同阶段经历不同的情感变化。但是，希望和恐惧中有一种情感会占据主导（dominate）作用。2.组合、目标和风险容忍度（Portfolios,GoalsandRiskTolerance）投资顾问在给客户制定投资策略书的时候，通常也采用建金字塔式的方式。人们的投资目标是分层次的（layered），最低层次目标是安全（safety），较高层是增长潜力（potential）,最

6、高层是渴望（aspiration）。投资者进行投资决策时不是采用均值—方差方法，而是取决于其心理因素。希望和恐惧共同决定了投资者的风险容忍度，而风险容忍度又决定了金字塔型的资产分配。同时，希望、恐惧和期待的相对强弱决定了资产在股票和债券之间的分配。当投资目标肯定可以达到时，恐惧和渴望共同决定了采取保守策略。但是，当可以肯定保守策略无法满足投资者的渴望时，想要提高达成目标的概率的愿望会促使投资者投资股票。........另外，这个过程也涉及到时间因素。有人认为，决定股票投资的不是投资者的年龄，而是投资的期限。比如，一个

7、简单法则是：除非离你的目标还有五年以上的时间，不然不要投资于股票（Don’tputmoneyintostocksunlessyouaremorethanfiveyearsfromyourgoal）。显然，这样一个“五年规则”也根本不是均值-方差分析方法。情感因素决定着投资行为。3.景框依赖：心理帐户和优先目标—是否安全第一？(Framedependence:mentalaccountsandpriorities—issafetyfirst)多项研究表明，投资者的首要目标是安全，高收益投资通常都是在基本安全得到保障的前

8、提下才进行。这和农民的经济考虑是一样的，他们在布局农业生产的时候，首先考虑的是保证食用粮足够，然后再考虑种植经济作物。事实上，投资的一个明显悖论(ironiesofinvesting)在于：富人有能力承担风险，但是不需要这么做；穷人需要承担风险，但是没有能力承担(theriskcanaffordtotakerisks,buttheydon’tn