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1、《经济学动态》2田3年第6期·外国经济理论评论·解读行为金融学曾康霖,、者的感受和情绪纳人投资行为反映中这可说是典一主流金融学与行为金融学。型的行为金融学,,一般人认为现代金融理论以1952年马柯维茨行为金融学成为一个引人注目的学派大约是.HMst。(滋丽)发表《证券投资组合选择》一文为开20世纪so年代其代表人物主要是芝加哥大学的。“”。,aer。端该文提出了投资组合理论简单地说该理塞勒(hTl)和耶鲁大学的希勒(hSiler)塞勒主要,、论认为在证券市场上有系统性风险和非系统性风研究了股票回报率的时间序列投资者的心理账户,,,、险系统性风险不会因多样
2、化投资而消失因此可称等问题希勒主要研究了股票价格的异常波动股市作;“”、。不可分散的风险非系统性风险可以通过多样化中的羊群效应投机价格与流行心态的关系等,。投资分散因此可称作可分散风险由于风险有不由于他们的研究成果能够解释金融市场中异常现,,,可分散与可分散之分因而投资者能够在既定的风象符合现实并逐步被学术界认同和同行人士接受,。险状况下获得较高的预期收益或者在同样的预期因而形成了一个新兴学派,。,。收益水平下冒较小的风险为此投资者就不能把行为金融学研究投资者心理与行为的关系它“”,。鸡蛋放在一个篮子里而应选择多样化的投资组把投资者的心理区分为理性趋利与
3、价值感受理性。,:“”、“”、合这样投资者关心的就不是单个证券的收益和趋利就是通过套利定价理论资产组合理论,。“”“”,风险而是整个证券组合的预期收益和风险整个资本资产定价模型和期权定价理论等在资本。证券组合的预期收益和风险能够通过数理分析和计市场求得收益最大化价值感受是指投资者在资本,。。量如通过方差去实证检验马柯维茨把量化研究市场上的心态和情绪不同的人有不同的心态和情,,:引人证券投资的预期收益和风险研究领域对证券绪有的人自控能力强有的人自控能力弱(即容易,“,;投资理论的发展做出了重大贡献因而他的投资组受别人的行为感染)有的人是风险偏好者有的人”,
4、;合理论和后来在这一理论基础上发展起来的由威是风险厌恶者有的人追求不留下遗憾有的人对遗·“”。廉夏普提出的资本资产定价模型同获诺贝尔经憾无所谓基于投资者的理性趋利提出的各种理论。,“”和建立的模型;济学奖因此他们的理论成为西方金融学领域中主学术界称为数理金融学基于投资。,流金融学者的价值感受提出的各种理论和建立的模型学术,,“”。与此同时在西方行为经济学家们把心理学纳界称为行为金融学有人说行为金融学只不过是。,。人对证券投资者的行为分析在这一方面最早进将心理学引人金融学行研究的应该是以色·列行为经济学家阿莫斯特维、·-二行为金融学对数理金融学的修正尔斯基
5、(AmosTve脂ky)和丹尼尔坎内曼(DanielKha。.n)他们在20世纪70年代通过观察和实验对1投资者要不要把自己的资产放入不同的心~,,。,比发现大多数投资者并非是理性投资者而是非理理账户行为金融学认为投资者对自己的资产有,,“”,性投资者行为也不总是回避风险其行为的期望值不同的期望比如有的人期望自己的资产一部分。,、、是多种多样的在此基础上他们提出了投资行为用来养老一部分用来偶尔赌一把一部分用来读书“”。,、。:接受高等教育一部分用来度假等由于期望的意的期望理论简单地说该理论认为投资者对收,,益的效用函数是凹函数而对损失的效用函数是凸识不同
6、在资本市场上就会设立不同的账户进行运。,。,::函数意思是投资者在盈利时随着收益的增加其作对此数理金融学的代表人物马柯维茨认为将满足程度减缓,而投资者在亏损时,随着损失的加资产划入不同意识的账户忽略了不同资产之间的协,。,大其风险厌恶程度俱增该理论实际上是把投资方差会使投资者组合位于资产组合理论导出的有一59一。;;效边界的下方但行为金融学的代表人物习和需求决定(2)信息是完全能够预见的(3)市场吸纳,,,了所有个人投资者的态度和决策即个人投资者的认为投资者不具有坚定的自控能力容易受。,,态度和决策都反映在市场当中但这样的假定是完各种诱惑的影响并非是完全
7、的理性投资者将资产。,,。全脱离实际的行为金融学认为人们在实际操作划入不同账户的做法有利于提高自控能力因为,,,,·,不同账户追求的目标不同要实现的价值不同对过程中其决策并不像威廉夏普所描述的那样寻。。行为的规范不同行为规范也就是投资者意向的规求最优决策模型证券市场的状况难以用最优决策。,,模型去做出合理的解释重要的不是讨论如何决策则将资产划人不同的账户也就是自制不同的规,,,。(最优决策)而是要从实际出发建立能够反映投资则约束自己的投资行为.。。“”2是参与分红还是自制红利上个世纪70者实际决策行为的理论框架这一理论构架能够说。,,年代发生了能源危机在
8、能源危机期间纽约城市明投资者实际上是如何决策的市场价格实际上是,。电子公司(CE
