我国股票市场量价关系的实证研究_基于上证指数的VAR模型分析.docx

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1、PRICE:THEORY&PRACTICE·财经市场·金春雨郭沛我国股票市场量价关系的实证研究——基于上证指数的VAR模型分析数据具有尖峰厚尾的特性，即相对于正态分内容提要：本文以上证综合指数日收盘数据作为研究对象，采用模型分布而言，收益率的分布具有尖峰和宽尾特阶段研究了我国股价波动的统计特征，并分析了成交量变动与股价收益之征。宽尾分布意味着有许多样本值较大幅度间的关系。实证结果表明：我国股市更多的是收益率变动即股价波动引起成地偏离样本平均值，即收益率的绝对值要比交量变动，而成交量只含有股票市场的部分信息，即价量关系是非对称的。关键词：股票收益率成交量量价关系想象的大。而

2、偏度大于零意味着大的收益率往往是正的。长期以来，股市成交量与收益率之间的变动关系研究是由于对一个非平稳时间序列而言，其各个时间点上的随金融领域的一个热点。量价关系反映了市场中信息的传递方机规律是不同的，难以通过序列已知的信息掌握时间序列整式及投资者对信息的获取和价格发现过程。股票市场的量体上的随机性，因此，对一个非平稳的序列建模和预测是很价关系是指市场指数或个股交易量与价格变化之间的相关困难的。在进行下面的模型分析之前，需要对收益率R以及关系。由于量价关系是股票技术分析理论的重要基石，也对数成交量LV的序列进行ADF单位根检验，即平稳性检验，是广大投资者在投资实践中判断市

3、场或个股运行趋势的主检验结果如表2所示。检验结果表明，这两个变换后的序列要手段之一。因此，对量价关系的研究具有重要的理论和现在1%的显著水平下都是平稳序列。平稳序列具有良好的统实意义。计特性，可以直接用于下文模型拟合或相关检验，其结果有一、我国股市收益率与成交量时间序列特征分析较高的可信度。表2单位根检验结果上证指数是一种价值加权指数，其编制方法借鉴了国际上股价指数的编制经验，较为科学合理，能反映整个股市的变动趋势和上市公司全部资本价值的变化与成长，最重要的是它包括了上交所各种证券，符合资本性资产定价模型市场组合构造的要求。故本文选择上证综合指数作为市场组合指二、我国股市

4、收益率与成交量关系实证分析数，并用上证综合指数的收益率代表市场组合的收益率。（一）向量自回归模型的建立本文选取1997年1月2日至2010年3月18日上证指根据本文的分析对象，建立包含股票收益率和对数成交数与其每日收盘价和成交量，共3192个交易日数据，数据来量的向量自回归模型，通过阶数检验确定VAR模型阶数。根源于雅虎财经网站。收益率计算方法选用对数差分收益率：据AIC信息准则，选取最优滞后阶数为10，故建立的模型为Rt=ln（P）－ln（P），P表示时刻的收盘指数对数收益率可tt-1t。VAR(10)。经检验VAR(10)模型所有根的模的倒数都小于1，满足收益的累加性

5、，且分布状态接近正态分布。成交量序列即都位于单位圆内，可见估计的VAR(10)模型是稳定的，这的选择采用取自然对数的方法，因为取对数并不改变该序列为下文的脉冲响应函数分析提供了前提条件。的整体性态，而且对数序列比原序列具有更好的性质。因此，（二）Granger因果关系检验=ln（V），其中V表示原始成交量序列。对取成交量序列LVttt基于VAR(10)模型直接进行Granger因果检验。考虑到这两列数据的基本统计分析如表1所示。该检验的结果经常与滞后阶数的选取有关，可以尝试对多个表1上证指数日收益率和成交量数据基本统计量表滞后阶数进行检验，以保证结果的稳健性，对1到20阶

6、的滞后期分别做因果检验，表3给出了3阶的检验结果。表33阶的Granger因果检验由于正态分布的偏度应该是0，而上证指数日收益率的进行Granger因果检验的结果显示，从3阶到20阶，检偏度是-0.21359，数据的分布右偏，具有一个较长的左尾。验结果的伴随概率都显著小于0.005，表明收益率和成交量正态分布的峰度应该是3，上面显示的数据验证了金融收益之间存在显著的双向Granger因果关系。由此可见，收益率60本文为国家社科基金项目资助（项目编号：10BJL041）；教育部人文社会科学研究规划基金项目资助（项目编号：08JA790054）；吉林省科技发展计划项目资助（项

7、目编号：20080640）。财经篇与成交量之间包含了对预测对方有用的信息，说明我国股市从上述两方面分析同样可以看出，收益率和成交量之间信息扩散传播的效率不高，基于价量关系的技术分析是有其的动态关系是非对称的，收益率对成交量的拉动作用强于成统计基础的。各阶的检验结果F统计量还显示，从收益率到交量对收益率的拉动作用。成交量的Granger因果关系要强于从成交量到收益率的（四）方差分解Granger因果关系，这说明上交所更多的是收益率变动即股基于VAR(10)模型直接进行方差分解，结果如表4所价波动引起成交量的变动，即价量关系是非对