中国的远期利率协议市场的发展路径选择.doc

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1、中国的远期利率协议市场的发展路径选择1远期利率协议的概述远期利率协议（FRA），是交易对方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息的协议。换言之，远期利率协议是交易双方达成的关于利率的远期合约，旨在保护交易双方免受未来利率变动带来的影响。在理解远期利率协议时，可以将远期利率协议视作交易双方达成的在未来某个时候按事先确定的固定利率借贷一定金额的本金的协议。远期利率协议的买方其目的在于保护自己免受未来利率上升的影响，而远期利率协议卖方其目的是保护自己免受利率下跌的影响。合约中涉及的本金只是一种用于计算的名义本金，远期利率协议双方并不

2、发生本金的实际借贷活动。图12中国远期利率协议发展2.1中国远期利率协议发展概况中国自2007年11月1日起即可开展远期利率协议业务。中信银行股份有限公司与汇丰银行达成了第一笔人民币远期利率协议，该交易本金为2亿元人民币，参考利率是三个月Shibor。2007年的交易额为10.5亿元。2008年远期利率协议交易量为113.6亿元，2009年远期利率协议成交额11232.8亿元。目前我国主要的远期利率协议的品种为：1M×4M；2M×5M；3M×6M；4M×7M；5M×8M；6M×9M等。目前，我国远期利率协议参考利率为：3MShibor。图2提供的是2011年5月

3、20日兴业银行的FRA报价。图2兴业银行2011/5/20FRA报价2.2中国发展远期利率协议存在的问题(一)不能对冲，信用风险大  这是远期利率协议产品本身的问题，由于买入之后不能卖出，只能与另一笔远期利率协议对冲，标准化的FRA的期限可能与银行的风险暴露期限不完全一致，或使用的利率基础存在差异，因而不能将利率风险完全锁定。从国内看来，我国的信用制度还有待完善，因为信用意识还不强、信用制度还不完善的环境将导致远期利率协议的信用风险非常突出。(二)定价中基准利率的确定  远期利率协议双方在清算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和届时参照利率之间

4、利息差额的贴现金额，因而，涉及到参照利率的确定。我国首次远期利率协议所运用的基准利率是上海银行间同业拆借利率(Shihor)。(三)法律环境的问题  2005年3月起正式实施的(中国银监会颁布的)《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》是中国第一部针对金融衍生产品的专门法规，该办法的实施，使商业银行实现利率衍生工具创新正式化和合法化。2006年，中国人民银行启动人民币利率互换交易试点，2007年9月底中国人民银行颁布了《远期利率协议业务管理规定》，于2007年11月起施行。远期利率协议业务管理规定对远期利率协议的业务规程，市场准入条件，风险管理和监管作了规定，在

5、今后实施过程中还要进一步完善该规定，比如:做市商制度、信用保障机制等。(四)银行管理问题  其一是管理中的数据库建设问题，国外的实践证明，建立科学、准确的利率风险模式离不开资料详实的数据库。我国很多银行某些数据无统计，并且交易数据到管理数据的转换效率较低，所以要加强数据技术管理的常规化。  其二是管理意识，目前我国尚未完全具备远期利率协议产生的市场环境，银行缺乏来自利率风险方面的刺激，弱化利率风险管理。3中国发展远期利率协议的路径选择3.1远期利率协议交易主体选择远期利率协议交易主体可以分为四种：（1）活跃交易商（包括商业银行等交易活动十分发达的主要制市商）；（

6、2）一般交易商（包括证券公司等一般制市商）；（3）活跃用户（包括基金、保险公司等对远期利率协议使用较多的金融机构）；（4）一般用户（包括其他金融机构以及工商企业等一般用户）。（5）除此之外，国际上还存在一种形式的交易主体：衍生产品公司。衍生产品公司（Derivative Products Company）指专门从事撮合、担保和参与衍生产品交易的公司。衍生产品公司具有很高的信用级别，不依赖母公司的担保而独立进行市场活动。衍生产品公司通过二次交易将衍生产品交易中的价格风险转移给母公司，只承担交易中的信用风险。衍生产品公司通过提供一系列的衍生产品合约而成为一定程度上的

7、交易中心。中国发展远期利率协议市场，同样面临着制市商提高信用评级以汇集合约的问题。另外，跨国公司和银行也将参与中国的远期利率协议市场，如果国内商业银行的信用级别不高，既无法与外资银行竞争，也无法吸引优质的跨国公司与其进行衍生产品交易。所以，如果中国的各大商业银行能建立自己的高信用级别的衍生产品公司，那么它们有可能凭借对熟悉国内市场情况、了解中国大企业客户需求等优势而成为中国远期利率协议市场上的主要交易中心和制市商。而且，整个场外衍生产品交易业务具有高度的专业性和共通性，需要金融机构将专业的人力、物力以及研发能力进行密集投入，而一个与母公司既有关联又相对独立的衍生

8、产品公司，则能够保证营运