车市负增长及疫情冲击下发行人趋向谨慎.docx

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1、整车制造子行业汽车是重要的可选消费品，属于周期性行业，按产业链顺序由上至下分为零部件产销、整车产销、汽车经销及后市场服务三大环节，以整车产销为核心。三大子行业各自的供需关系、竞争格局以及盈利模式均存在较大差异，在考虑行业共性以及企业间差异的基础上可以得出分别为1231.4万辆、1236.5万辆，同比下滑幅度仍为两位数，分别达-11.8%、-12.7%。图表2:近年来我国汽车产销量状况对某一发行人信用资质的判断。汽车是重要的可选消费品，在我国社会消费品零售总额中的占比可达10%左右，行业景气度与宏观经济的关联程度很高，属于周期性行业。从

2、产业链角度看，汽车行业从上游到下游依次可分为零部件生产与销售、整车生产和销售、汽车经销及后市场服务三大环节，其中整车产销是全产业链中最主要的盈利环节，是汽车行业景气度的核心表征。图表1是对于汽车行业全产业链的定性描述。需要注意的是，由于三大子行业在产业链中的位置不同，导致其各自的需求群体和驱动因素不同，竞争格局及盈利模式也存在较大差异；各子行业中的债券发行人除了考虑行业本身的情况外，也需要考虑企业间的差异，从而得出信用资质的相对排序。本文接下来分别对汽车行业三大子行业的行业现状、展望以及债券发行人的信用状况进行跟踪。350030002

3、5002000150010005000200420062008201020122014201620182020.1-760万辆汽车累计产量(左)汽车累计产量同比(右)汽车累计销量(左)汽车累计销量同比(右)%50403020100-10-20图表1:汽车行业整体分析框架资料来源：行业跟踪和展望我国汽车产销量连续多年居世界首位但增速波动下行，2018年出现多年来罕见的负增长，2019年跌幅进一步加深，2020年1-7月受新冠疫情冲击产销量同比跌幅扩大至两位数。我国汽车产销量自2013年来双双突破2000万辆大关后已连续多年位居世界首位

4、，但同比增速波动下行，其中部分年份受汽车下乡、购置税减免等刺激性政策影响出现反弹但透支此后年份的需求增速。2018年我国汽车产销出现多年罕见的负增长，当期分别实现产销量2780.9万辆、2808.1万辆，同比分别下降4.2%、2.8%；2019年汽车产销量分别为2572.1万辆、2576.9万辆，同比分别下滑7.5%、8.2%，跌幅进一步加深；而2020年我国车市受到新冠疫情的剧烈冲击，在国内新冠疫情最严重的一季度，汽车累计产销数据的同比下滑幅度均超过了40%；随后由于国内疫情好转，产销缓慢恢复但2020年1-7月的汽车累计产销量资料

5、来源：万得资讯，中国汽车工业协会，汽车行业的新建产能投放呈现较大幅度的周期性波动，除2020年一季度外车企产能利用率均维持高水平，但纵向看2017年以来波动下行。自2001年来我国汽车行业每年新增产能规模呈周期性波动，2009-2018年每年新增汽车（按照轿车、客车、载货汽车、其他汽车四类加总）产能分别为221.6万辆、131.1万辆、209.9万辆、221.7万辆、221.2万辆、251.8万辆、183.0万辆、210.5万辆、266.4万辆和115.5万辆，波动幅度较大；产能利用率方面，除2020年一季度由于新冠疫情冲击仅为56.9

6、%外，其他季度基本维持在75%以上，但2017年来呈现波动下行趋势。图表3:近年来我国车企产能利用率状况%产能利用率:汽车制造业:当季值90858075706560552016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-06资料来源：万得资讯，国家统计局，我国前十大汽车集团的整体销量随大市有所萎缩但市占率上升至90%以上，行业集中度继续提升，其中长安汽车位次和市占率下滑较多，一汽、广汽的市占率有所提升。在汽车产销量持续下滑的大背景下，近年来我国前十大汽车集团的整体销量也有所萎缩，其中长安汽车的销

7、量下滑相对明显，位次从2017年的第4位下滑至2019年的第6位，同期市占率也从10%下滑到8%；其他车企的相对位次未有变化，其中一汽、广汽的市占率近三年扩大了一个百分点以上。而从十大车企的整体市占率看，2017-2019年我国车市CR10由88.5%逐年提升至90.4%，显示出存量特征日益明显的状况下，大型车企的抗风险和应对能力更强，挤占了部分中小车企出清后的市场空间，行业集中度持续提升。合计255788.5250389.2233090.4图表4:我国十大汽车集团市场份额持续上升排名公司2017销量（万辆）市场份额（）公司2018销量

8、（万辆）市场份额（）公司2019销量（万辆）市场份额（）1上汽69224.0上汽70125.0上汽61824.02东风41214.3东风38313.6东风36114.03一汽33511.6一汽34212.2