量价角度探寻高成长标的，优质细分龙头业绩可期.docx

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1、正文目录一、盈利分析：“双维度、三因素”视角3（一）化工行业研究框架3（二）三因素利空共振，20H1行业营收和净利双降3（三）三因素均环比向好，H2盈利预期环比显著改善6二、“量”：低成本产能扩张，以量补价助推成长6（一）未来整体需求放缓，供给端表现各异6（二）供给有效收缩产品，需求回暖引领景气向上7（三）低成本产能扩张产品，以量补价打开盈利天花板8三、“价”：产品结构性上涨，龙头公司业绩可期9（一）国际油价逐步企稳，预计H2库存转化收益9（二）产品价格结构性上涨，龙头公司业绩弹性大10四、投资建议12（一）投资建议1

2、2（二）重点标的13五、风险提示17插图目录18表格目录19一、盈利分析：“双维度、三因素”视角（一）化工行业研究框架影响化工行业/公司盈利的关键因素，我们从“量”、“价”两个维度分析，涉及“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三个因素。从“量”的角度，主要考虑产品销量，即公司业务层面，看行业或者公司销量是否好转、业务有无扩张等。从“价”的角度，主要考虑原料库存转化和产品价格/价差，即行业供需层面，看大宗依赖海外采购的原料如原油、丙烷价格走势和产品供需格局。“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三因素变化分别对

3、应销量变化损益、原料库存转化损益、供需变化损益。量价齐升是最理想的结果，也是行业景气时刻。图1：化工行业“双维度、三因素”研究框架资料来源：（二）三因素利空共振，20H1行业营收和净利双降就行业整体而言，受新冠疫情影响，下游需求萎缩导致20H1整体产销下降、主营产品价格/价差收窄，以及采购原油/丙烷的加工企业面临较大的库存转化损失。就子行业而言，在31个子行业中，仅10个子行业盈利实现增长，占比不足1/3。究其原因，一是业务有增量，如涤纶行业，炼化业务增量带来盈利提升；二是产品价差扩大，主要系原料价格下降较多所致，如轮

4、胎、其他塑料制品、磷化工及磷酸盐等。表1：化工子行业20H1经营情况及影响因素分析营收（亿元）（%）（亿元）（%）1石油加工11154.80-30.89-239.40-168.91原料库存损失；产品产销量下降；需求低迷导致产品价差收窄2石油贸易53.65-50.621.94-72.15受疫情冲击居民出行减少，油品需求下降导致油品销量减少3纯碱164.17-20.49-6.75-149.19产品销量下降；碱类下游行业开工不足，产品价格/价差下降4氯碱871.16-3.0618.53-56.36产品销量下降；下游需求不足、

5、库存高企，产品价格/价差下降5无机盐77.04-16.716.41-43.79下游需求疲软，销量下滑；疫情限制出口市场，价格/价差下降6其他化学原料87.03-8.966.31-20.12原料库存转化损失；产品销量和价差有所下降7氮肥349.00-12.258.72-63.03尿素等主营产品价格/价差下降；二季度表现弱于一季度8磷肥285.84-8.141.15-57.14原料采购、物流运输及市场销售多个环节受阻；国际市场化肥价格较低国内市场低位运行；二季度表现弱于一季度9农药570.588.2543.88-4.67用

6、工成本上升，主营产品价格下降，价差有所收窄10日用化学产品173.18-18.187.71-58.26日用化学品销售受阻，社会消费品零售规模有所下降11涂料油漆油墨制85.53造4.437.09原材料价格回落，二季度基建投资和房地产投资增速降幅逐月收窄，市4.19场需求快速恢复，行业盈利水平提升12钾肥23.5216.143.58-23.48年初进口氯化钾大合同价格降低，使得国内钾肥销售价格大幅下降13民爆用品123.64-5.447.77-10.55项目延期开工或停工，下游需求减少；各地招标工作延迟14纺织化学用品1

7、31.45-27.0227.52-32.47纺织品出口受阻、下游开工不足，导致主要产品价格走低和销量下滑15其他化学制品1767.153.3493.82-12.82下游需求受疫情影响，量价整体下降16涤纶2122.3114.78123.05行业头部企业炼化业务增量带来盈利提升；二季度积极利用国际原油战32.98略采购机遇期加大原油采购量，锁定在库原油低成本17维纶26.93-12.912.1220.12产品价格与销量下降；期间费用降低、去年资产减值损失基数较大18粘胶43.36-26.37-2.03产品下游需求减少，产

8、成品价格/价差下跌；国家及地方环保政策对废气-249.84排放、污水治理提高要求，加大生产成本19其他纤维82.07-20.314.57-37.54存在推迟发货和产品订单减少的情况；主要产品销量和价格同比下降20氨纶71.87-10.187.88-17.12行业产能过剩，受疫情影响氨纶量增价降21其他塑料制品102.91-12.8