金融顺周期性与逆周期金融宏观调控研究述评-论文.pdf

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1、2014年5月湖北大学学报(哲学社会科学版)May，2014第41卷第3期JournalofHubeiUniversity(PhilosophyandSocialScience)Vo1．41No．3金融顺周期性与逆周期金融宏观调控研究述评昌忠泽(中央财经大学财经研究院，北京100081)[摘要]金融顺周期性反映了金融部门与实体经济之间存在着动态的正反馈机制。金融顺周期性通过金融加速器效应、财富效应、托宾Q效应等放大了经济周期的波动程度，国内外现有的实证研究成果证实了金融顺周期性的存在。金融顺周期性与逆周期金融调控是市场经济国家经济运行的一

2、个基本特征。金融顺周期性极大地增加了逆周期金融宏观调控的难度，如何构建逆周期的金融宏观调控框架成为当前亟需深入研究的问题。[关键词]金融顺周期性；逆周期金融宏观调控；宏观经济政策[中图分类号]F832[文献标志码]A[文章编号]1001—4799(2014)03—0057—08一、引言顺周期性，又称“亲周期性”，最早由AndrewCrockett于2000年引入到金融体系，指金融部门与实体经济之间存在动态的正反馈机制，这种相互依存的关系会通过金融加速器效应、财富效应、托宾Q效应等放大经济周期的波动程度，并造成或加剧金融部门的不稳定性。20

3、08年爆发的金融危机，使得各国中央银行和国际组织普遍认识到，实体经济与金融系统之间存在顺周期性，旨在降低顺周期性的宏观审慎管理手段与工具开始得到广泛关注。肩负物价稳定与金融稳定职责的中央银行，应在货币政策之外，将宏观管理纳入政策调控范围，以构建完善的宏观防御机制。当前，我国金融顺周期性以及系统性风险背后反映的是经济结构和金融结构的深层次矛盾，货币政策与宏观审慎政策之间的冲突集中体现在某些特殊产业、行业、企业等局部领域，比如，房地产作为支柱行业，就成为物价稳定、经济增长、资产价格以及金融风险等多重问题相互冲突的节点【”。因此，一个兼顾货币政

4、策和宏观审慎政策的金融宏观调控框架，应在价格稳定损失与金融稳定损失之和最小化原则下，着眼于经济和金融中出现失衡的这些关键节点，在供求两端采取差别化的调控手段，优化金融资源配置，特别是将金融资源从矛盾比较集中的节点上，引导和分流到资金结构性短缺的行业和企业上。金融顺周期性和逆周期金融调控是市场经济国家经济运行的一个基本特征。二战以来，逆周期金融调控措施已经成为市场经济国家熨平经济周期波动经常使用的宏观经济政策，因而倍受经济学界和实体经济部门的高度关注。为了避免转型经济的剧烈波动，保持经济持续、稳定发展，必须利用逆周期调节的金融宏观调控去削弱

5、或抵消金融顺周期性及经济周期波动造成的负面影响，这是实现中国转型经济科学、可持续发展的一项重大研究课题。二、金融顺周期性与宏观经济政策：国外研究状况(一)国外学者对金融顺周期性问题开展了大量的理论和实证研究1．对金融顺周期性内涵、特征的认识。顺周期性，又称“亲周期性”，是指对经济周期波动的顺应与加强，由此产生的效用和影响被称之为顺周期效应。Landau认为，金融顺周期性是指在经济周期中金融变量围绕某一趋势值波动的倾向，顺周期性增强就意味着波动的幅度增大。顺周期性更广泛的定义包含了在现实生活中很难区分的三个部分：(1)围绕趋势值波动；(2)

6、趋势本身的变化；(3)均衡值可能出现累积性偏离。Borioeta1．认为金融系统具有一种“内生的周期性”，即对价值和风险的认知与风险承担意愿一样，[收稿日期]2013—10—28[基金项目]国家社会科学基金资助项目：09BJY096；教育部新世纪优秀人才支持计划资助项目：NCET110749[作者简介]昌忠泽(1968一)，男，湖北仙桃人，中央财经大学财经研究院、北京财经研究基地研究员、博士生导师，经济学博士，主要从事宏观经济、财政金融理论与政策研究。58湖北大学学报【哲学社会科学版)第41卷都会随着经济上下波动而变化。这些顺周期性行为与

7、实体经济相互作用，放大了经济波动。BIS认为，一方面，由于借贷双方信息不对称、羊群行为和投资者非理性，金融机构自身行为具有顺周期性；另一方面，金融机构资产质量、绩效、外部筹资成本受经济周期影响，具有顺周期性。Tanaka最早在一般均衡框架中研究了巴塞尔新协议可能存在的顺周期问题。研究表明，当信用风险随经济周期波动而变化时，资本监管约束导致银行贷款能力顺周期变动，扩大了宏观经济波动的程度。Zicchino同样发现为满足新协议的资本监管要求，银行在面对外部冲击时，会更大幅度地调整贷款规模，由此放大了经济波动。AguiarandDrumound

8、对旧协议和新协议的顺周期性进行了比较研究，发现模型中的资本监管规则越接近新协议的规定，经济周期波动被放大的程度会越明显。DrummondandJorge认为银行体系贷款组合的风险特征决定着新资