我国房地产市场与股票市场周期波动的关联性探讨.docx

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1、会计与金融Vol．34No．02我国房地产市场与股票市场周期波动的关联性探讨徐国祥1，王芳2(1.2.上海财经大学应用统计研究中心，上海上海财经大学统计与管理学院，上海200433;200433)内容提要:本文在对周期波动理论和国内外相关文献进行叙述的基础上，采用频域的交叉谱分析法对1998年1月～2010年12月我国房地产实体经济与股票市场周期波动及其关联性进行了实证研究。研究表明，自1998年1月以来，我国房地产实体经济与股票市场和房地产股票市场都存在着39个月和26个月的耦合周期，且在39个月的耦合周期时，三个市场都同步完成一个周期波动，而在

2、26个月的耦合周期时，股票市场领先于房地产实体经济3个月，房地产股票市场要领先于房地产实体经济4个月。最后，本文又用Granger因果检验法对两者之间的领先滞后关系进行定性检验，用时差相关系数法对两者之间的领先滞后时期数进行定量检验，检验结果与谱分析结果完全吻合，说明模型和参数是稳定的。关键词:房地产市场;股票市场;周期波动;谱分析中图分类号:C32文献标志码:A文章编号:1002—5766(2012)02—0133—09越多的投资者都关心，国家对房地产市场的调控而引发房地产市场的波动是否会对股票市场的波动造成影响，甚至是否会引发金融危机。因此，研

3、究房地产市场与股票市场波动的关联性对政府制定有效的宏观政策来规避金融风险、引导投资者建立有效的投资组合等都有着重要的意义。一、引言1998年我国结束了福利分房制，开始实行货币化分房，我国房地产消费需求获得巨大释放，成为房地产业走向市场化的分水岭。与此同时，1998年《证券法》的出台，标志着我国股票市场踏上了正规化发展道路。随着经济的发展，我国房地产业和股票市场得到了长足发展，但也出现了相当大的波动，这种波动之间似乎隐藏着周期性行为，并且两个市场之间的共同波动性也折射出某种关联性。目前，房地产和股票已成为投资者投资组合中最重要的两种资产，同时，房地产

4、市场和股票市场也是风险积聚的重要载体，这两个市场的波动势必会对国民经济的影响越来越重要。股票市场和房地产市场波动的关联效应，决定了政府调控两个市场的方向和力度，同时也是投资者合理确定投资组合的依据。特别是在2010年以来政府频频出台一系列措施抑制房地产市场过快增长的背景下，越来二、文献回顾目前国内外许多学者都对两个市场波动的关联性进行了研究，综合国内外学者对房地产市场与股票市场波动的关联性研究可发现，国内学者主要集中于利用时间序列数据分析和基于共同影响因素的方法，而国外学者除了这两方面的研究外，还利用面板数据分析和频域谱分析。1、时间序列法国内外关

5、于利用时间序列数据来分析两个市场波动间的关联性的文献较多，主要从两个市场间的长期协整关系、短期因果关系来进行实证研究。收稿日期:2011－11－22作者简介:徐国祥(1960－)，男，浙江绍兴人。教授，博士生导师，经济学博士。研究领域是经济统计和金融统计。E-mail:xu316cn@yahoo．com．cn;王芳(1983－)，女，湖北咸宁人。统计学博士生，研究领域是经济管理统计。E-mail:wang-fang03@yahoo．com．cn。1332012年第2期(总第494期)会计与金融Okunev，Wilson＆Zurbruegg(2000

6、)通过选取1972～1998年美国房地产价格指数和股票市场标准普尔500指数进行线性和非线性格兰杰因果检验，来考察房地产市场与股票市场的动态关系。检验结果显示，由于结构性突变的原因，线性格兰杰因果检验失效，得出了房地产市场单方向影响股市的伪结论，而非线性格兰杰因果检验则显示，股市对房地产市场存在单方向的影响;Yang(2005)所做的协整检验显示，瑞典的房地产价格、股票价格和国债价格存在一个长期的均衡关系，这三个变量有着类似的运动轨迹，从而认为对于房地产投资者确定投资时机而言，股票价格具有指导性作用;国内学者皮舜，武康平(2006)在实证分析中国1

7、997～2003年间房地产市场与金融市场的月度数据基础上，建立两者之间的误差修正模型(ECM模型)。对ECM模型进行线性Granger因果检验，并对模型的残差项进行非线性Granger因果检验，发现房地产市场的发展与金融市场的发展之间存在着长期双向线性因果关系，但没有发现两者间的非线性Granger因果关系;沈悦、卢文兵(2008)运用时间序列的协整理论和VAR模型对我国股票市场与房地产市场的关系进行了实证研究，结果表明，房地产价格上涨对股票价格上升有显著影响，而股票价格上涨对房地产价格上升的影响较为微弱。房地产价格的上升与股票价格的上升存在两季左

8、右的间隔，且两者呈现出螺旋式变化的趋势;巴曙松、覃川桃、朱元倩(2009)利用变点检验、线性和非线性Granger因果检验