我国股票市场波动非对称特性的研究

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1、同济大学经济与管理学院博士学位论文我国股票市场波动非对称特性的研究姓名：刘毅申请学位级别：博士专业：技术经济与管理指导教师：陈飞翔20080501摘要对波动反馈说成立必要条件的直接检验和间接检验后发现这些条件难以满足，因此可以该假说也不能解释我国股市波动非对称性的成因。再次，本文创新性地对上市公司风格特征、市道和投资者性质差异对我国股市波动非对称是否有显著影响进行了深入研究，发现这些因素对波动非对称性存在显著影响。(1)实证研究发现市道对波动非对称方向具有显著的影响，即牛市中存在正向波动不对称，熊市中存在负向波动不对称。通过运用行为金融学理论分析发现，市道通过影响投资者情绪，进而影响投资者对信

2、息的理解和投资行为，最终导致波动非对称产生，因此本文提出了市道说来解释我国股市波动非对称的成因。通过利息调整、股改和扩容对市场冲击的这三个具体案例也充分说明市道说可以解释我国股市波动非对称性的成因。(2)实证分析发现在牛市中成长股的波动不对称程度要显著大于价值股的不对称程度，然而在熊市中成长股的波动不对称程度和价值股没有显著差异。另外本文发现所有的多维度的公司规模度量指标和波动非对称性都不存在显著相关性。(3)实证研究发现同一家上市公司A股和B股的波动不对称性存在显著差异。另外，实证研究还发现在牛市中机构投资者重仓股票的波动非对称性和个人投资者重仓股票的波动非对称性无显著差异，而在熊市中说明机

3、构持仓越多的股票，其波动非对称性越低，个人投资者集中投资的股票的波动非对称性较高。最后本文通过分析发现考虑波动不对称性能提高对股市收益率特征值和未来波动率估计的准确性，而且还能提高动态VaR估计的有效性。对波动非对称性的研究也能够促进政策监管层把握政策出台时机和信息发布时机的能力以促进市场的稳定、提高上市公司提高融资效率和提高投资者的投资管理效率和风险管理效率。本文在以下方面有所突破：(1)对股票市场波动非对称性的界定更为清楚、准确和全面；(2)率先从多度角度对我国股市波动非对称性的成因进行全面研究，不仅对杠杆假说和波动反馈说这两种假说进行检验，而且还创新性地考察了上市公司风格特征、投资者差异

4、和市道等因素对我国股市波动非对称性的影响；(3)率先从行为金融学的角度构建了市道说模型来解释中国股票市场的波动非对称现象；(4)探讨了波动非对称现象对监管者、投资者和上市公司的借鉴意义。关键词：波动非对称信息冲击非对称好消息坏消息ⅡAbstractAbstractStockpricealwaysnuCtuates，alldtheVolatilityisone0fthemostimponantconccpts觞well．Recently，foreigIlresearcherstransfertheirattentionfromVolatilitypersistenceandvolatilityc

5、lustertoVolatilityasymmetry．DomesticresearchershaVef0吼daSymmetricvolalilityexistsinChina，sstockmarket，whichtheimpactsshow雒ymmetTicpropertyfrom900dnewsandbadone．F0rei伊researchesfindtheV0latilityofdeVelopedC0untries’anddeVelopmentcountries’stockmarketisasymmetric．AIlrcsearchersdefinetheVolatilityasymm

6、etryastheimpactofbadnewsislargerthangoodnewsandsuggestleVeragehypothesisandvolatilityfeedbackstor)，t0explaintheasymmetⅨ加dcreateaSymmetricGarchmodel锄dasymmetricSVmodeltodetectvolatilityaSymmetryef!l’ect．Domesticresearche璐be舀ntostudythephenomena，butmostpeoplejusthaVeempiricallystudiedwhethefourownstoc

7、kmarkethadVolatilityaSymmetryef!I’ect柚dalmostnooneinvestigatesthecharacterandreasonofthisefI’ect．Ibelievethisdefinitionisnotc011rect，andthesetw0hypothesescouldn’twellexplainallthereasonsofVolatiliIy’s