我国股票市场价格波动的非对称性及其国际比较

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1、第13卷第5期中南大学学报(社会科学版)Vol.13No52007年10月J.CENT.SOUTHUNIV.(SOCIALSCIENCE)Oct2007我国股票市场价格波动的非对称性及其国际比较吴毅芳，彭丹（湖南省国立投资控股有限公司，湖南长沙，410007；湖南大学工商管理学院，湖南长沙，410082）摘要：以7个国家的综合指数(包括我国上证指数与深成指数)为样本，以EGARCH模型系统研究我国股票市场上价格波动的非对称性以及这种非对称性与成熟市场上的差别。结果发现，与成熟的股票市场相比，我国股票市场上价格波动的非对称较弱，这可能是由于我国股票市场的特

2、殊结构与贷款利率缺乏刚性所造成的。关键词：杠杆效应；综合指数；成熟市场；EGARCH模型中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1672-3104(2007)05−0568−05一、文献综述消息和“利空”消息在对市场波动的影响上具有不对称性，同等强度的“利空”消息比“利好”消息导致波动性被广泛用于金融风险的度量，是近年来金的市场波动性更大。融计量经济学非常活跃的研究领域，其中最引人注目国外学者对波动的非对称性研究很多，如的是用来刻画资产波动的ARCH类模型的迅速发展。关Koutmos和Booth在研究日本、伦敦和纽约股票市场于非对称性波动的研究

3、是波动模型的一个重要方面，之间的波动传导机制时，发现收益波动存在潜在的非目前国外学者对股市波动不对称性的产生机制存在两[5]对称性。Koutmos研究发现欧洲各国主要股票常见股种解释:杠杆效应和波动反馈效应。Black发现股票[6]价指数报酬率波动也存在不对称的特性。陈泽忠、的波动性会因为负面消息的出现而增加，并随正面消杨启智与胡金泉用EGARCH-M模型对上证综指和深证[1]息的出现而减小，其称之为杠杆效应。Christie在综指进行实证分析，结果显示所有参数估计值都十分Black的研究基础上认为，负面消息使得企业产生了[7]显著，但模型中反映杠杆效应

4、的参数值与国外相反。负的超额报酬，企业价值降低，公司的权益资本相对陈浪南和黄杰琨选择深证成份指数证明了1993～于债务资本的比重下降，使其财务杠杆比率提高，投[8]2001年中国股票市场存在波动非对称性。周绍甫、资者持有股票的风险上升，从而使其投资风险增大，陈千里及何兴强、孙群燕利用沪深综合指数及深证成[2]导致了股票价格报酬率的波动性增加。相反，正面[9−10]份指数证明了中国股市不对称效应是显著的。陈消息所带来的正的超额报酬使企业价值增加，财务杠工孟、芮萌分别利用A、B股综合指数证明了上证A杆比率降低，投资风险和股价收益率的波动性随之减股1991年至

5、1997年存在反向非对称效应，但上证综小。French、Schwert和Stambaugh和Campell和[11]合与上证B股市场杠杆效应不确定。周少甫、袁兴Hentschel提出了波动反馈效应，认为“利好”消息[12]兴发现在沪市的非对称性比深市的强。张兵发现我连续出现的可能将增大股票价格的未来波动，这反过[13]国股市的杠杆效应比成熟股市的杠杆效应更强。何来会提高投资者对股票的预期回报，降低股票价格，晓光、朱永利发现我国股票市场上收益率波动的非对削弱“利好”消息对股价波动的正向效应。反之，“利称性表现出阶段性特征，股市发展早期，市场表现为空”消息的

6、冲击，引起股价下跌，与增加的波动会降反向的非对称性或非对称不明显，随着时间的发展，低股票价格效应相叠加，增加了“利空”消息对股价[14][3−4]股市收益的波动则存在非对称性。波动的负向效应。上述两种解释都认为,“利好”收稿日期：2007−06−18基金项目：国家自然科学基金(79870031)作者简介：吴毅芳(1972−)，女，湖南平江人，湖南省国立投资控股有限公司经济师，主要研究方向：金融风险管理.第5期吴毅芳，彭丹：我国股票市场价格波动的非对称性及其国际比较569当前对我国股票市场波动的不对称性研究中存在方面很不成功。针对上述问题，Nelson，Z

7、akoian，Ding、以下几个问题：①研究结论缺乏一致性与稳健性,对于Granger和Engle，Ding和Granger各自用不同的数学是否存在杠杆效应都还没有统一的结论。②较早的研工具变换条件异方差的表达方式，进而提出了各种各究使用的样本期较短。由于抽样是在我国股市成立之样的不对称ARCH模型。其中，Zakoian提出TARCH模型初，所以样本数量有限，难以比较准确地反映股票市(ThresholdARCH)，在条件方差方程中引入一个名义场运动的特点。加之这一时期的股票交易中，投资者变量，用来刻画股价上涨信息和下跌信息对条件方差行为、市场行为和管理行

8、为尚不成熟，因而可能影响的不同作用效果；Ding、Granger和Engle提出