股指期货波动特征及其成因的国际比较研究

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1、股指期货波动特征及其成因的国际比较研究TheInternationalComparativeResearchontheVolatilityCharacteristicsandCausesofStockIndexFutures作者姓名：邵振文专业名称：金融学研究方向：金融理论与政策指导教师：周佰成教授学位类别：经济学博士培养单位：经济学院论文答辩日期：2018年5月26日授予学位日期：年月日答辩委员会组成：姓名职称工作单位主席：段茂盛正高级清华大学委员：刘力臻正高级东北师范大学杜莉正高级吉林大学王倩正高级吉林大学于震正高级吉林大学摘要股指期货波

2、动特征及其成因的国际比较研究股指期货是一种重要的金融衍生工具，以股票价格指数作为标的资产，具有价格发现和套期保值两个重要的功能。自上世纪八十年代诞生之后，学者们就对股指期货展开了广泛的研究，近些年随着各国股票市场出现频繁的波动引起了更多国内外学者对股指期货波动问题的关注和研究，研究主要集中在波动的特征和溢出效应方面。其中，通过对波动特征的研究能够发现股指期货价格波动的相关规律和趋势。本文选取七个具有代表性的国家和地区（美国、日本、英国、中国香港、中国、印度和巴西）对各股指期货市场的波动特征、期现货市场的溢出效应进行分析，并从波动成因的根源出发

3、深入分析交易制度及监管制度对股指期货波动的影响。旨在帮助监管者和投资者更清楚的了解各市场股指期货的波动特性和规律、股指期货与股票市场的联动性以及制度构建等内容，为监管者的政策制定以及投资者的风险决策提供数量分析基础，对今后金融衍生产品的开发创新提供一定的参考。本文研究的主要内容及结论如下：首先，分析样本中七个国家和地区股指期货的波动特征。通过描述性分析以及图形的展示，初步发现了各市场数据存在尖峰厚尾性以及波动的集聚性特征。在此之后进行了ARCH效应检验，发现各市场股指期货都明显存在异方差效应，并构建了MRS-GJR-GARCH模型，运用MCM

4、C估计方法，分为高波动和低波动两种区制分别对波动特征进行研究。通过实证研究得出七个国家和地区的股指期货都普遍存在显著的波动特征和非对称性效应。就波动的持续性而言，美国标准普尔500指数期货在两种波动状态下都有明显的波动持续性，效果显著。而英国富时100指数期货的波动则比较稳定。其次，对七个国家和地区股指期货与现货的波动溢出关系进行分析。通过构建基于结构向量自回归模型的波动溢出指数，衡量股指期货与现货市场之间I的总波动溢出效应、方向性波动溢出效应以及净波动溢出效应。同时，研究了股指期货成交量对现货波动率的影响。通过研究发现，股指期货与现货之间存

5、在双向溢出效应。其中，美国和中国香港市场的双向溢出效应比较明显，表明现货和股指期货间信息流动均衡且流动速度较快。中国股指期货对现货存在较大的波动溢出效应，远远大于现货对期货的溢出效应，说明股指期货在一定程度上扩大了股灾的影响。巴西和印度两个市场间流动性较差，存在较弱的双向溢出效应。通过对股指期货成交量与现货波动率之间的关系进行分析得出，通常情况下，期货成交量会放大现货波动率。再次，针对各股指期货市场的一系列交易制度进行了比较分析，指出交易制度及监管制度如何对股指期货的波动产生影响。成熟市场的股指期货交易制度比较先进完善，能够有效控制价格的波动

6、，控制结算风险的发生。尤其美国芝加哥商业交易所（CME）对标准普尔500指数期货设置的交易规则相对完善，采用价格波动限制和熔断机制对股指期货合约尤其在结算日的价格波动进行管控。另外还设计推出了全球领先的SPAN保证金计算方法，受到众多国家的认可。而大部分新兴市场则借鉴成熟市场的发展经验，在此基础上加以改进并结合本国股指期货的发展历程和特点制定合适的交易制度。本文研究发现，使用熔断机制以及SPAN保证金计算方法会降低股指期货的波动率，有助于维持股指期货市场的平稳运行。除交易制度外，股指期货市场的监管制度同样会对股指期货波动产生影响。本文梳理了七

7、个国家和地区监管机构的发展历程，对比分析七个国家和地区监管制度的特点。结果表明，监管制度相似的国家和地区，其波动特征也比较相似。另外，股指期货监管制度与交易制度的差异会导致投资者结构的不同，投资者结构会对波动特征产生影响。最后，对全文进行了总结，并通过国际比较研究的结果，对中国股指期货的发展提出政策建议。关键词：股指期货；波动；溢出效应；制度；国际比较IIAbstractTheInternationalComparativeResearchontheVolatilityCharacteristicsandCausesofStockIndexF

8、uturesAsakindofimportantfinancialderivative,stockindexfuturehastwoimportantfunctio