股指期货影响现货波动的途径

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1、2008年9月第18卷第5期西安电子科技大学学报(社会科学版)JournalofXidianUniversity(SocialScienceEdition)Sep．2008Vbl．18No．5-经济学股指期货影响现货波动的途径赵睿1，石杰2(1．西北大学经济管理学院，陕西西安710127；2．北京大学光华管理学院北京100871)摘要：股指期货对现货市场的波动有潜在的影响，其影响途径可分解为三种效应：信息传递效应、交易行为效应、市场结构效应。信息传递效应具有促进现货市场信息效率的作用，但这种作用的发挥受到了一定的限制。交易行为效应分解为程序交易、期货投机与期货操纵。市场结构

2、效应包括引起现货市场投资者结构及流动性的变化。三种效应对现货市场的波动产生了深刻的影响，对这种影响的评价要结合市场微观结构、市场状况、投资者结构等因素综合考察。关键词：股指期货；现货市场；信息传递效应：交易行为效应；市场结构效应中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1008-472X(2008)05．0072．06收稿日期：2008．07．15作者简介：赵睿(1972一)，男，陕西安康人，西北大学经济管理学院政治经济学博士研究生。石杰(1961一)，男，陕西渭南人，北京大学光华管理学院博士后。金融衍生品按照标的物的不同可以分为：外汇类、股权类和利率类川。在这三类衍

3、生品中，股指期货占据着重要的地位。2006年，全球股指期货交易量为11．66亿份合约，占全球金融期货交易合约总数的28％。【2j我国金融衍生品市场起步较晚，场内交易基本处于空白状态。中国金融期货交易所成立已接近2年时间，至今尚未推出股指期货。对股指期货对现货市场的潜在影响是管理层迟迟没有推出股指期货交易的原因之一。人们往往将股票市场的波动与“无效率”、“投机”、“操纵”、“经济波动”、“金融体系的脆弱性”等联系在一起，成为它们的代名字，因此，“股指期货对股票现货市场波动性的可能影响”这一问题受到了广泛的关注和研究。股指期货对现货波动的影响可以分解为三种效应：基于信息传递的效

4、应(简称为“信息传递效应”)、基于交易行为的效应(简称为“交易行为效应”)和基于市场结构的效应(简称“市场结构效应”)。一、股指期货对现货波动的影响的研究概述学术界对衍生品交易是否增加现货价格波动存在着激烈的争论，对于这一问题的研究结论多种多样，没有统一、明确的结论，主要有三种观点：(一)股指期货交易增加了现货波动Harris研究了1975--1987年的S&P500指数数据发现，自1983年引入衍生品后，S&PS00指数的波动性增加了l’31。Antonioua和Holmes认为，引入FTSEl00指数期货交易后，伦敦证券交易的市场波动增加了【3

5、。Pok和Poshakw

6、ale研究了马来西亚市场引入KLSE指数期货后的影响IjJ。他们发现，衍生品增加了相应市场的波动性。Kuserk和Cocke等人对美国股市进行的实证研究表明，股票期货与现货市场的同时活跃，有可能会推高现货股指，致使经济中泡沫成分高涨141。(二)股指期货交易平抑现货波动Antoniou等人研究了6个股票市场(德国、日本、西班牙、瑞士、英国和美国)的期货交易对现货市场波动性的影响。他们发现，对德国和瑞士而言，期货交易对现货市场的波动性有负面影响，而对其他国家则有平抑现货波动的作用131。Pilar和Rafael通过研究认为，西班牙的Ibex35指数期货降低了相应市场的波动性[

7、31。Schwert认为指数期货与期权交易的发展并没有引起波动的增加‘51。Kamara、Baldauf和Santoni、Becketti和Roberts、Fortune以及Peficfi和Koutmos等人的研究也有相似的结论【5J。(三)股指期货交易对现货波动没有显著或有混合的影响有一些研究发现，衍生品市场不会对现货市场产生影响。Freris和Kan、Darrat和Rahman分别研究了恒生指数期货对恒生指数行为、S&P500指数期货对S&P500指数行为的影响。他们的研究结论是，这两种指数期货并没有对现货市场产生影响13J。李华等研究了日经225股指期货的推出对日本股

8、市的影响，结果发现首次上市日经225股指期货时，市场的反应很强烈，但是随着其他交易所相继上市日经指数期货，日经225股指期货对股市的影响不再强烈【oJ。彭艳等等研究了韩国、印度、台湾等新兴市场在股指期货推出前后。他们认为，在股指期货推出后，短期大多出现调整走势。但从长期来看，标的指数相对于非标的指数的走势并无定论，其走势主要受估值影响17】。(四)对研究现状的简要评述对于“股指期货对股票现货市场波动性的可能影响”这一问题的研究主要是经验性的，没有统一的结论。研究结论的差异的原因，主要包括分析区间的差异、采样频率的差