金融危机下我国股票市场波动非对称性的实证研究

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1、第30卷第2期大庆师范学院学报Vol.30No.22010年3月JOURNALOFDAQINGNORMALUNIVERSITYMarch,2010□经济纵横金融危机下我国股票市场波动非对称性的实证研究文忠桥,冯德海(安徽财经大学金融学院,安徽蚌埠233041)摘要:采用EGARCH模型,对我国股票市场的非对称效应进行实证分析。在划分时段分别建模的基础上,发现金融危机爆发前后中国股票市场存在不同的非对称效应。我国股市由金融危机前的“利好消息”对股票价格指数的冲击大于“利空消息”对股票价格指数的冲击而转变为金融危机后“利空消息”对股票价格指数的冲击大于“利好

2、消息”对股票价格指数的冲击。对此进行了相关分析并从投资者、信贷资金以及金融监管等方面提出相关政策建议。关键词:金融危机;我国股票市场;非对称效应;EGARCH作者简介:文忠桥(1964-),男,湖南祁阳人,安徽财经大学金融学院金融工程系主任,教授,金融研究所所长,从事金融工程、衍生金融工具、固定收益证券研究。文献标识码:F830.91文献标识码:A文章编号:1006-2165(2010)02-0025-05收稿日期:2009-11-08一、文献回顾现有文献对非对称性波动的研究主要是运用ARCH族模型,国外学者对这方面的研究不少,其中多[1]数实证研究表明

3、股票市场存在显著的非对称效应。国内已有不少学者对股票市场是否存在非对称性进行研究。陈浪南和黄杰鲲(2002)选择深证成指为研究对象,根据迭代累积平方和法则将总样本分为三个子样本,建立GJR-GARCH-M模型,指出我国股市自1993年至2001年存在波动的非对称效应,坏消息对未来波动率的影响更大,仅在1993至1997[2]年间,存在反向的波动非对称性。唐齐鸣与陈健(2001)通过EGARCH-t模型对上证综指与深证成指[3]进行了实证分析,结果表明非对称效应与国外相同,即负冲击所带来的波动性更大,但是t不显著。陈泽忠、杨启智与胡金泉(2000)运用EG

4、ARCH-M模型对上证综指与深证综指进行了实证分析,但是结论与国外相反,即正冲击对条件方差的影响要大于负冲击的影响。陆蓉和徐龙炳(2004)对上证综指和深证成指剔除周末效应后的残差序列采用EGARCH模型研究,发现我国股票市场上“好消息”的影响要大于[4]“坏消息”的影响。曹剑和刘璐(2006)对我国2000年至2006年的上证指数采用EGARCH模型分析,指出在该时间段内我国股票市场确实存在波动的非对称性、集群性以及持续性。综上可知,现有文献重在实证股票市场是否存在非对称效应,而忽略了从动态的角度考察非对称效应的演变。本文即从这一角度出发,运用EGAR

5、CH模型,对此次金融危机前后股票市场非对称效应进行实证分析。二、数据和研究方法(一)数据选取为了研究金融危机下我国股票市场价格波动非对称效应的动态演变,本文选取上证指数的日收盘数据作为样本序列进行检验。选择上证指数是因为上海股票市场开市早,股票市值高,对各种外部冲击的反应比较敏感,因此,分析研究上证指数波动具有一定程度的代表性。考虑到股权分置改革对股市的影响,本文选取的样本序列m和n分别是2006年1月4日—2008年3月12日和2008年10月15日—2009年9月15日的沪市每日收盘指数,在估计时,用{iPt}来表示日收盘指数,对其作自然对数处理,即

6、将序列{ln(sPt)}作为因变量进行估计。25[5](二)非对称EGARCH模型因为GARCH模型假设外部冲击对条件方差的影响是对称的,所以不适合用来描述股票价格非对称2波动。为此,Nelson(1991)提出EGARCH模型,又被称为指数GARCH模型。EGARCH模型允许σ和μ1具有比其他模型假设的二次方程映射更加灵活的关系。其条件方差方程为22ut-12ut-1ln(σt)=ω+βln(σt-1)+α-+γ(1)σπσ

7、t-1

8、t-1等式左边是条件方差的对数,这意味着杠杆影响是指数的,而不是二次的,所以条件方差的预测值一定是非负的。杠杆效应的存在

9、能够通过γ<0的假设得到检验。如果γ≠0,则冲击的影响存在着非对称性。更高阶的EGARCH模型为qqr22ut-iut-iut-kln(σt)=ω+Σβjln(σt-1)+Σαj-E()+Σγk(2)j=1j=1

10、σt-iσt-i

11、k=1σt-k我们需要注意的是,在作实证分析中,EViews指定的EGARCH模型与上述Nelson模型之间有两点区别。首先,Nelson假设ut的条件分布服从广义误差分布(GED),而EViews则允许其在正态分布、学生t分布或者GED分布之间进行选择;其次,EViews指定的条件方差方程为22ut-iut-iln(σt)=

12、ω+βln(σt-1)+α+γ(3)σσ

13、t-i

14、t-i这与(1)式的设定有所不