商品市场金融化与油价泡沫.pdf

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1、探索与争鸣Vviewpoints商品市场的金融化与油价泡沫Financializationofcommoditymarketsandsoaringoilprice殷剑峰作者简介殷剑峰，中国社会科学院金融研究所副研究员，中欧陆家嘴国际金融研究院副院长AuthorYinJianfeng,AssociateProfessor,InstituteofFinance&Banking,ChineseAcademyofSocialScience摘要在过去几年中，商品市场发生了巨大的变化。衍生品交易量大幅度超过了实物的产量，而在

2、衍生品市场中，金融机构已经取代了传统的商品买家和卖家，成为了市场的主动性力量。商品市场这种“金融化”现象改变了商品价格的形成机制。以油价为例，实证分析表明，自2003年以来油价的暴涨，其系统性的推动因素就在于石油衍生品市场金融机构过于活跃、甚至是投机性质的交易行为。AbstractOverthepastseveralyears,greatchangeshavetakenplaceinthecommoditymarket.Thetradingvolumeofderivativeshasgreatlysurpasse

3、dtheoutputofphysicalobjects.Accordingly,inthederivativesmarket,financialinstitutions,asareplacementoftraditionalbuyersandsellers,havefunctionedasthedrivingforce.This“financialization”ofthecommoditymarkethas,therefore,changedtheformingmechanismofcommodityprice

4、s.Taketherocketingoilpricesince2003forexample.Anempiricalanalysisindicatesthatthesystematicfactorspromotingthisphenomenonpointtofinancialinstitutionsintheoilderivativesmarketthathaveover-active,evenspeculative,transactions.过去几年中发生的石油狂热令人惊叹不已。石油关于油价上涨的原因，一个曾经非

5、常普遍的看法价格自2003年初的30美元左右，一路飙升到是，它是由供求基本面决定的。简言之，价格的上涨2008年7月份的近147美元，五年间翻了几乎五倍。仅仅是因为对商品的需求增加，以及商品的供给在减如此之高的油价在历史上并无前例，即使是在上个世少。顺着这样的思路，很容易地就可以将此次油价的纪70年代的两次石油危机中，油价最高也未超过40暴涨归咎于中国——如果说两次石油危机期间的价格美元。在两次石油危机之前，一直追溯到1860年，上涨是因为供给方原因的话，那么，这次则是需求方油价始终维持在10美元以下；在两次石油

6、危机之后的因素，而增加的需求主要来自正处于快速工业化进的二十余年中，油价也就在20美元上下波动。史无程中的中国。同样，顺着这样的思路，还能够得出另前例的高油价令人感到困惑，更为重要的是，暴涨的外一个政策建议。既然旺盛的需求构成了油价以及其油价以及粮食等大宗商品价格推动了全球物价水平的他商品价格上涨的基础，那么，当面临由此导致的高上涨，对各国宏观经济的稳定构成了愈来愈大的威胁。通货膨胀率的时候，货币政策当局就应该实施其紧缩36ChinamoneyNovember2008总需求的职责。商品衍生品市场的交易规模远远大于

7、实物现货市然而，这种看似符合经济学基本原理的供求分析场。以石油和铜为例，2002年，仅仅在交易所交易的法至多只是一个关于局部均衡的分析。因为商品的价石油和铜的期货、期权合约规模就分别相当于它们世格不仅仅取决于商品现货市场的供给和需求，还取决界产量的3.2倍和30.5倍。值得注意的是，从2003于商品衍生品市场中多方与空方力量的博弈。特别是年开始，规模已经非常庞大的衍生品市场开始加快增在近些年中，由于美国不负责任的扩张货币政策和其长，并于2005年出现了爆炸式的膨胀。根据国际清算秉持的盲目的自由市场教义，商品衍生品

8、市场的投机银行（BIS）的统计（参见图1），2004年末全球OTC气氛日趋浓厚，其交易量已经远远超过了现货的产量，市场未清偿名义金额不到15000亿美元，仅一年后就而交易最活跃的是对冲基金、互换交易商等金融机构。超过了54000亿美元，翻了三倍多，2007年底已经换言之，商品衍生品市场已经远非厂商、消费者进行接近90000亿美元。在交易所市场，未清偿合约的期套期保值的场所