国际原油市场金融化背景下的价格投机泡沫

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1、国际原油市场金融化背景下的价格投机泡沫柳放(哈尔滨理工大学)摘要2007年1月至12月初，纽约商业交易所(NYMEX)原油期货合约价格每桶上涨40余美元，不但涨幅达到历年Z最，而11名义价格创卞历史新高。从市场特征分析，菲供需因索占据价格主导地位，说明国际原油价格开始进入投机泡沫期，泡沫的直接推手是投资基金，而背后的驱动力是美元贬值。以欧元/美元汇率变化与原油价格Z间的关系为切入点对原油价格泡沫的大小和发展趋势进行分析和预测，发现二者显著相关。在次贷危机背景下，美国的扩张性货币政策主张已经再度抬头，加之欧元区因通胀引发的升息预期，美元的颓势或难

2、以扭转。因此，原油价格泡沫可能会具有一定的张力，但价格涨跌的频率和幅度都将加剧。泡沫的破裂需等待影响美元汇率变化的政策出台或供需矛盾转化的配合。我国必须采取有效策略应对高油价给国民经济发展带来的不利影响。关键词国际市场原油价格投机泡沫美元汇率政策2007年1月至12月初，纽约商业交易所(NYMEX)原油期货合约价格每桶上涨了40余美元，不但涨幅达到历年之最，而且名义价格创下历史新高。特别是8月中旬以來，在短短近4个月中，原油价格每桶就上涨了20美元。其间，从影响市场的因素來看，尽管有飓风发生，但与2004年“伊万”飓风和2005年“卡特里娜”飓

3、风的破坏性无法比拟；尽管有土耳其政府出兵打击伊拉克库尔德武装力量的影响，但其影响远不如当初伊拉克战争爆发那样具有威胁原油的实际供需也没有发生人的改变。那么到底是什么力量推动国际油价履创新高呢？笔者认为，在原油定价以纽约商业交易所为中心,交易者以银行机构、基金和产需企业为主体,全球原油市场金融化趋势口益明显的背景下，投机已经成为原油价格形成过程中非常重要的元素之一。投机活动可以促进期货市场价格发现功能和规避价格风险的作用的发挥，但投机行为是以收益最大化为目的的,石油市场供需的脆弱平衡使投机者可以利用诸多信息影响价格，从而获収利益。当前，国际原油价

4、格在市场过度投机和美元疲软的影响下，进入了泡沫期。对于“泡沫”，至今没有一个统一的定义。《新帕格雷夫大辞典》对泡沫状态的解释⑴是，“一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主一一这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着涨价，常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终。通常“繁荣”的时间要比泡沫状态长些，价格、生产和利润的上升也比较温和一些。以后也许接着就是以暴跌(或恐慌）形式出现的危机，或者以繁荣的逐渐消退告终而不发生危机

5、。”而罗伯特•希勒认为，投机泡沫是rh投资者的买入行为而不是真实的基木面价值信息所致，是价格上的不可持续的上涨⑵。尽管对泡沫白f定义存在差异，但大致可以将投机泡沫归纳为“脱离基本面、价格的急速拉升，新资金介入，价格上涨的不可持续性”三方面的特征。回顾过去一年IK国际原油价格，这些特征在NYMEX原油期货市场上显露无遗。一、非供需因素占据主导地位根据经济理论，商品的供需关系决定价格，因此，对价格的分析预测大多始于市场的供需状况。但对于现实的期货交易而言，供需因索并不是影响交易者心理和价格变化的唯一因素，它与非供需因素的主次地位是错综交织的。从当前

6、市场对供需做出的反应和原油供需与价格的关系来看，交易者对原油供需状况的理解是自相才盾的，主要体现在以下两个方面。1.不同月份期货合约的价格结构期货价格是预期性的，对预期原油价格的影响既来自偶发自然因素和突发政治事件引起的对短期供应屮断的担忧，也来自基于“峰值理论”等所产生的对未来供需趋紧的判断，以及其他长期影响因素对市场的作用。从这个角度分析期货价格如何反映供需关系，可以利用“持有成本”理论（Cost-Of-Cacy）结合“基差”理论來进行解释。根据持有成本理论，原油期货价格片,t在理论上必然要高于当前现货价格S’,因为卖方既然选择在未来时间T

7、销售手中的部分现货，其最低的愿望是能够在当前现货价格,的基础上至少获得包含仓储、运输、保险、损耗等费用以及利息成本等机会成本在内的现金支付G，否则就不如在当前时间t出售全部合约标的物了。因此，远期期货合约价格有高于近期期货合约价格的趋势,反映在基差上，就是近月期货合约价格与远月期货合约价格的价差为负数。通过对过去6年纽约商业交易所（NYMEX）近月期货合约与次月期货合约、近月期货合约与三个月后的期货合约的基差结构观察（见图1）可以发现，从2002年牛市开始至2004年11月初与2007年7月末至今的两个阶段的基差均为正数（后市看跌），而屮间阶段

8、为负数（后市看涨）。从“峰值理论”（PeakOil）出发，原油作为不可再生资源，其生产的高峰期或早或晚都会出现，因此，后市看涨是可以理解的。但为什么还