2006年第四季度航空、机场、公路业投资策略

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1、2006年第四季度航空、机场、公路业投资策略同步大势维持评级产业部门/交通运输行业2006年9月19日投资要点：航空业：l行业形势：业务量平稳增长，客座率居较好水平，平均票价低迷l航空公司现状：多数亏损，主因为高油价，次因为运力供大于求l第四季度及全年业绩仍可能维持低迷：在经过第三季度航空业经营旺季之后，第四季度为经营淡季。由于1-9月航油均价居于高位，虽然国际油价近期有一定幅度回落，但国内航油价格并未下调，即使油价在第四季度持续回落，对全年业绩利好影响估计仍有限，2006年度部分航空公司将继续亏损。l航空股走势趋活跃，存在交易性机会：国际

2、原油经历了三年来最长时间的一次下跌，目前还不能肯定国际油市由牛转熊，但本次下跌造成的冲击力将显著影响油市的未来预期，并可能改变三年来油价逐级攀升的强劲走势。这可能支撑航空股走出疲弱状态，板块走势趋于活跃。若国际油价步入长期下降轨道，航空公司业绩将大幅好转，后市想象空间较大。关注品种为国航、南航、上航机场业：l主要机场航班量及业绩增幅稳中略有回落：1-7月，北京、上海、广州三大枢纽机场所在地航班量增幅均出现了回落，部分机场上市公司收入增幅亦略有回落，但收入及利润总额的增幅仍保持了双位数增长。l估值处于合理区间：机场板块市盈率介于16倍—25倍

3、，处于合理估值区间。由于机场板块航班量及业绩增幅均出现回落，调整评级为同步大势。l个股仍存在看点：部分公司存在资产注入及整体上市预期，未来还存在机场收费上调的利好预期G沪机场：跌至权证行权价以下介入，搏弈整体上市方案同时规避风险G穗机场：谨慎增持，长线持有公路业：子行业评级航空运输关注机场同步大势公路同步大势重要公司评级中国国航关注南方航空关注G沪机场逢低介入G穗机场谨慎增持G闽高速谨慎增持分析师:许祥TEL:021-63367000-260FAX:021-63373209Email:xuxu_cncn@163.com地址:上海市延安东路4

4、5号工商联大厦20F(邮编2000022l全国公路客货运输稳定增长：1-7月，全国公路客货运输周转量平稳增长，预示整体经济的较快增长对客货运输的拉动作用仍存在，预计下半年公路运输周转量维持上半年增长态势l上市公司收入增长明显放缓，但利润增长维持稳定：原因为以前年度的非经常性变化，2006年运价及道路运输流量均回复至较正常的水平，由于上年基数较高，收入增幅普遍出现明显放缓。l公路板块估值偏低：主要上市公司06年预期市盈率介于9倍至22倍，部分公司市盈率处于偏低水平，其中经营较为透明稳健的公司估值存在吸引力。G闽高速：谨慎增持楚天高速：持有等待

5、股改22006年第四季度航空业投资策略行业形势：生产量平稳增长，客座率居较好水平，平均票价低迷1-7月全民航总周转量增长16.1％，增长幅度保持平稳。平均客座率继续上升，国航、南航、东航上半年平均客座率为73.89％、70.7％、70.5％，均有所上升。国内航空票价维持低迷，亚洲及港澳地区航线票价表现亦不佳，只有亚洲之外的国际航线票价水平较为坚挺。航空公司现状：多数亏损，主因为高油价，次因为运力供大于求由于航油成本上升太快，加之航空业供大于求，平均票价水平低迷，无法转移成本增长，导致航空公司毛利率无一例外地持续下滑。2006年中期，除国航及

6、海航小幅盈利之外，东航、南航、上航均陷入亏损，其中东航及南航亏损额较大，分别为14.6亿、8.3亿元。10国际油价显著下跌，航空股走势趋活跃，存在交易性机会：目前国际原油经历了三年来最长时间的一次下跌，目前跌势仍未止，油价升势逆转的可能性在上升。目前还不能肯定国际油价由牛转熊，但本次下跌造成的冲击力将显著影响油价的未来预期，并可能改变三年来油价逐级攀升的强劲走势。第四季度后半部分将是冬季用油高峰期，油价可能反弹或在高位震荡，也可能维持偏弱走弱，油价强牛格局的改变将支撑航空股走出持续偏弱状态，板块走势可能趋于活跃。若国际油价步入长期下降轨道，

7、航空公司业绩将大幅好转，后市想象空间较大。第四季度及全年业绩仍可能维持低迷：在经过第三季度航空业经营旺季之后，第四季度行业经营形势会转淡。由于1-9月航油均价居于高位，虽然国际油价近期有一定幅度回落，但国内航油价格并未下调，即使油价在第四季度持续回落，对全年业绩利好影响估计仍有限，2006年度部分航空公司将继续亏损。若油价变化及人民币升值，对业绩影响明显航油影响：虽然国内航空公司业务规模不断扩张，但其航油开支的上升，远超过业务量的增长，航油开支成为航空公司经营中最沉重的成本负担。如果以油价为单因素变量考察，则其对三大航空公司业绩的敏感性分析

8、如下（按完整年度测算）：国航南航东航单位：人民币/吨增加净利润增加每股收益增加净利润增加每股收益增加净利润增加每股收益航油均价下跌100元178880.02196500.0416