机场定价水平依旧偏低 航空业2006年中期投资策略报告

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1、机场定价水平依旧偏低航空业2006年中期投资策略报告行业研究策略报告2006年6月15日机场定价水平依旧偏低郭东谋86-755-82960440guodm@ccs4>>.cn航空业2006年中期投资策略报告周期性消费品机场（推荐），航空（中性）我国几大上市机场在未来全球机场中的枢纽地位将日益突出，为此，我们选上证指数：1668择了全球上市机场中最具代表意义的枢纽机场，法兰克福机场，进行了充分的比较分析。行业规模(亿元)占比%股票家数100.74z行业内需性增长持续显现。1-4月，民航旅客和货运增长分别达到19.6％和总市值771.211.8812

2、％，总需求增长16.9％，超出市场预期：国内航线增速加快，而国际地流通市值292.741.99区航线增势平稳。国内客运市场增长强劲,1－4月国内航线运输量增长重点公司236.8080.8920.6%,增长原因在于：05年“保先运动”结束，消费升级带动旅游客源增长，以及低票价的刺激性因素。市场走势z客座率持续提升：4月份行业客座率达到76％，同比提高了4.6％。运力投放不存在绝对过剩，体现在客运量增长始终超过新运力投放，不断带动客作率上升；但是静态看，长期运力投放的相对过剩局面不可避免，体现在票价水平难以提高上。预计南航和上航06年客座率分别达到7

3、1.9％和70％，同比上升2.6％和2.2％。z票价水平难以乐观：南航05年国内航线票价下跌5％，而一季度票价相对稳定；上航采用高端旅客战略，长期以来的票价水平始终稳定高于其他航资料来源：招商证券空公司约5％，票价优势非常明显。随着旺季到来，行业运力投放加速，行业票价水平依旧难以乐观。相关研究航空业2006年二季度投资策略报zA股机场定价偏低：在详细探讨法兰克福机场的主营收入，利润构成，价告06/04/01值创造来源，以及市场定价水平后，在目前机场的收费标准将继续保持的情况下，A股机场在业务量增长以及利润率提升方面依旧有很大空间，目前机场定价与境

4、外相比相对较低。长期看，机场作为稳定增长的价值型板块，公司信息披露以及治理结构方面的改善将有利于提升估值水平。z投资建议：鉴于油价走势以及票价情况依旧不能乐观，维持航空板块“中性”投资评级；给予机场“推荐”评级。深圳机场，增长预期明确，分配率高，管理能力不断提高，公司治理相对较好，我们以20－22倍PE定价，合理价格5.2－5.8元，给予“强烈推荐－A”评级；上海机场，主要问题在与虹桥机场扩建将带来潜在的长期同业竞争问题，集团整体上市有利于解除市场担忧，目前按照18－20倍定价，合理价格15－17元，给予“强烈推荐－A”投资评级。重点公司主要财务

5、指标重点公司EPS05EPS06EEPS07EEPS08EPE05PE06EPE07EPE08E最新价投资评级变化Ｇ沪机场0.720.840.990.9018.315.713.314.713.20强烈推荐A维持Ｇ深机场0.170.260.310.3629.119.016.013.84.95强烈推荐A维持Ｇ穗机场0.250.330.430.4927.320.815.913.96.82中性A南方航空-0.18-0.120.030.20-14.5-21.884.213.12.61中性A维持Ｇ上航0.040.080.210.3577.338.614.78

6、.83.09中性A行业研究一、行业2006年发展概况行业景气程度持续上升1.1民航需求增长超出市场预期年初民航总局发布2006年发展规划：总周转量增长13％，达到295亿吨公里；旅客运输量增长15％，达到1.59亿人次；货邮运输量增长10％，达到336万吨。截至2006年4月民航实际完成运输量：总周转量实现80.3亿吨公里，同比增长16.9％；旅客运输量实现5037万，同比增长19.6％；货邮运输量实现109.8万吨，同比增长12.1％。总体看，06年民航整体需求增长明显超出市场预期，根本原因还在于宏观经济增长表现良好，带动民航客运需求（尤其是旅

7、游客运）增长大幅上升，很大程度上反映了消费升级的驱动因素。预计06年民航整体运输量增长将高于原先预测，总周转量增长将超过15％，其中客运增长将有望达到20％。06年民航总需求量增长06年民航客运增长06年民航总周转量06年民航旅客运输量总周转量增长率％旅客运输量增长率％7><300,00025%1,500<30%250,00025%20%200,0001,00020%15%150,00015%10%50010%100,0005%50,0005%00%00%12341234资料来源：招商证券资料来源：招商证券1.2民航需求分析民航客运增势良好，其中

8、国内航线表现尤其突出06年航空客运市场增长迅猛：1－4月累计实现旅客运输量5037万人次，同比增长19.6％：国内航线旅客运输量达到44