投资者情绪与投资行为文献凼投资者情绪与投资行为文献综述aspan class=.doc

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1、西南财经大学a^dSc(m(muc^行为金融学课程论文1T™*!I1-®汀乡,丄■w/论文题目：投资者情绪及其与股票收益关系文献综述学生姓名：刘宇航所在学院：金融学院专业：金融学学号：2130251001272014年6月投资者情绪及其与股票收益关系文献综述刘宇航(西南财经大学金融学院，四川成都611130)摘要：自从1952年Markowitz提出证券投资组合概念以来，现代金融学以此为开端并得到了迅速发展。但是在真实市场运行过程屮，却出现了传统金融学无法解釋的异象。基于对传统金融学理论的挑战和质疑，行为金融学应运而生，解释了市场上众多一度

2、不能解释的异象。情绪作为影响人的行为的重要因素么一，逐渐发展成为行为金融学的一个分支。本文从传统金融经典理论出发，梳理并总结关于投资者情绪及其与股票收益关系的行为金融理论。关键词：行为金融；投资者情绪；投资行为一、有效市场理论有效市场理论起源于20世纪初，这一假说的萸基人是法国数学家LouisBachelier,他在1900年博士论文屮将统计分析的方法应用于股票收益率的分析,发现其波动的数学期望总是为零。但是他的发现更加倾向于数理化的结论，而没有很好地结合金融学只是形成一个体系丰满的理论。直到1965年，EugeneFama>(£Financ

3、ialAnalystsJournal上发表文章RandomWalksinStockMarketPrices.在这篇文章中第一次提到了有效市场的概念。随后在1970年,Fama一步提出完整的有效市场理论，认为如果在一个证券市场小，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就成这样的市场为有效市场。他还根据证券价格反映市场信息的能力将有效市场划分为弱势、半强势和强势三大类别。有效市场理论对于现代金融学发展意义重大，在此之后的资本资产定价模型、套利定价模型以及多因素模型等理论都是在此基石Z上建立的。但是，在有效市场理论饱受赞誉的同时，也面临着质疑和挑战

4、。就理论本身而言，由于其严格的理论假设条件与现实条件存在巨大偏差，该理论在实际应用屮产生了很大的局限性。首先，该理论的假设之一是完美理性人假定，但是在现实屮，由于人类认识的有限性和情绪影响，人们难以在决策过程屮做到完美。其次，该理论提出的理性投资者假定也受到质疑。根据Kahneman和Tversky的研究，人们的理性偏离现象并非偶然出现，而是经常会以同样的方式成为惯常。投资者由于自身能力和交易习惯使得交易常常呈现出极大的相关性。羊群效应的存在就是噪音交易者行为社会性的一种具体表现，当交易者不是以随机状态进行交易，而是在一定吋期内都试图采取同一

5、方向的交易策略，噪声交易者的行为就具有一定社会性，大家会犯同样的错误(Shiller,1984)□最后，关于该理论的套利假定也遭受质疑，它的有效性最关键Z处取决于相关资产的可替代性，然血受制于现实市场条件，并非所有的资产都有可以替代的资产，因此套利行为受到了很大制约。另外,考虑到市场交易者之间的相互影响,DeLong、Shileifer、summers和waldman(1990)建立了噪音交易者模型,假设市场中貝有理性套利者和噪音交易者两类交易者。噪音交易者行为和对于理性套利者比较情绪化，给市场造成噪音，这些噪音会扭曲金融资产的价格，降低理性

6、套利者的积极性，使金融资产的价格偏离基本价值，从而给获利带来更大的风险。在对传统金融理论的质疑和挑战屮，行为金融作为-•种新的对真实市场最具解释力的理论应运而生。相比传统金融理论，行为金融学有两个更为现实的理论基础：有限套利和投资者心态分析。而投资者心态和行为因素的表现形式就是投资者情绪。二、投资者情绪在现有的行为金融理论屮，对于投资者情绪还没有形成i个完全统一的定义。从早期来看，Shleifer等人(1997)从投资者在交易屮的表现来界定投资者情绪。他们认为在市场真实交易过程屮，投资者会因为市场屮的各种影响因素而形成自己的投资信念，并且逐渐

7、形成个人价值取向。而这种投资信念和价值取向的形成是一个比较漫长的过程，体现在这个过程屮的就是投资者的情绪。这个理论相对来说比较宏观，更多地从人的普遍性方而来界定投资者情绪，血没有比较具体地联系投资者情绪和金融市场的关系。这个缺陷在Mehra和Sah的理论屮得到了完善。Mehm和Sah(2000)结合了投资信念和价值取向的认知过程和真实金融市场的具体因素——股价，认为投资者的情绪反映的是未來股价波动的主观偏好,尤其是反映在风险偏好上。相对于Shleifer等人的理论,Mehra和Sah对投资者情绪的界定更加具体化并且易于理解。但是投资者的情绪难

8、道仅仅体现在对未来股价波动的偏好上吗？其实在真实市场屮，尤其是非强势有效市场，一只股票可以包含的信息并不一定在股价屮都会得到体现，Mehm和Sah只是强调投资者对股