基差与套期保值.doc

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1、基差与套期保值企业利用期货市场进行套期保值交易,其中不乏成功的案例。但是在实际操作过程中套期保值并非那么简单,那么完美。　　首先,套期保值并不一定能完全对冲现货风险，甚至套期保值大约有50％的时候会有损失。其主要原因是因为基差风险的存在。在套期保值的情况下，基差的定义是：基差=计划进行套期保值资产的现货价格－所使用合约的期货价格，当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大。当期货价格的增长大于现货的价格增长时，称为基差缩小。为了检验基差风险的性质，我们使用下列符号：S1：在t1时刻现货的价格，S2：在t2时刻现货的价格，F1：在t1时刻期货

2、的价格，F2：在t2时刻期货的价格，b1：在t1时刻的基差，b2：在t2时刻的基差。根据基差的定义有：b1=S1－F1，b2=S2－F2。如果设定套期保值所获得或支付的有效价格为n，由上式我们可以得出：n=b2－b1=b2－(S1－F1)。在这个式中我们看出套期保值风险是与b2的不确定性有紧密的关系，即我们所称的基差风险。当然如果投资者面临风险的资产不同于进行套期保值的期货合约的标的资产时，基差的风险将会更大。　　其次，另一个我们要考虑是关于合约交割月份选择的问题，它也是影响基差风险的一个关键因素。在打算保值的资产正好是期货合约的标的资产时，可以假定，当套期保值的

3、到期日与某一合约交割月份一致时应选择该交割月份的期货合约。但是在实际操作中，由于在某些情况下，交割月份的期货价格非常不稳定，所以通常选择随后交割月份的期货合约。不过套期保值的到期日与交割月份之间的差距增加会使基差风险也随之增加。因此应尽量选择在套期保值到期之后到期同时又最接近套期保值到期日的交割月份。另外，在实际的商业活动中，有时套期保值的到期日比所有目前可提供的期货合约的交割日期都要晚。这时候保值者就有必要选择将该套期保值组合向前进行延展。这包括将一个期货合约平仓，同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸。但这时要注意，有时向前延展的套期保值可能由于期货合约头寸需

4、要追加保证金而使企业面临巨额短期现金流的压力，这些短期现金流有时可能由长期固定价格合约最终实现的正值现金流所抵消，但短期的巨额现金流出对于企业毕竟有可能造成较大的风险。　　最后要注意的是套期比例的问题。我们一直采用的套期比例是1：1的比例，但是如果有时需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产有一定的差异，或者为了使套期保值的最终目的风险最小化，那么通过对现货市场价格变化的标准差以及期货价格变化的标准差的分析，我们知道套期比例是1：1并不一定是最佳的。　　总之，套期保值是为了达到最好规避风险的效果，而基差是影响套期保值效果的根本原因，因此，在更多的时候我们有必要

5、对其进行更进一步的研究。