资源描述：
《并购中基于期权模型的目标企业价值评估.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、284 西安理工大学学报JournalofXi'anUniversityofTechnology(2003)Vol.19No.3 文章编号:100624710(2003)0320284205并购中基于期权模型的目标企业价值评估杨屹,殷仲民,杨莎(西安理工大学工商管理学院,陕西西安710048)摘要:在充分考虑并购特征的基础上引入期权理论,对传统贴现现金流(DCF)方法进行改进,建立了并购中目标企业的估价模型,认为并购中目标企业的价值应是并前目标企业DCF价值、期权价值、并购协同效应导致的并购溢价中目标企业创造
2、的部分、并购期权价值和并后企业期权价值中并购企业愿意为其支付给目标企业的部分的总和。该模型为并购中目标企业定价提供了一种可行的思路和方法。关键词:价值评估;DCF模型;B2S模型中图分类号:F830 文献标识码:AValueEvaluatingofanObjectiveEnterpriseinM&AYANGYi,YINZhong2min,YANGSha(Xi'anUniversityofTechnology,Xi'an710048,China)Abstract:Theoptiontheoryisintrod
3、ucedonthebasisoffullconsiderationofM&Afea2turestoimprovetraditionalDCF(discountedcashflow)method,andthepricingmodelforobjectiveenterpriseinM&Aisestablished.ItisconsideredthatthevalueofanobjectiveenterpriseinM&AshouldincludeitsDCFvalueandoptionvaluebeforeM&A,
4、somepartsoftheexcessivevaluecausedbytheeffectofcoordinationofM&Acreatedbytheobjectiveenterprise,totalsumofpartsoftheoptionvalueofM&Aandtheenterpriseex2istingafterM&AthattheM&Aenterpriseiswillingtopaytotheobjectiveenterprise.Thismodelcanprovideakindoffeasible
5、thinkingandmethodforthepricefixingofanob2jectiveenterpriseinM&A.Keywords:valueevaluating;DCFmodel;B2Smodel[1][2]在西方国家5次并购浪潮的冲击下,我国企业的并购浪潮已经来临。并购的核心是并购价格的确定,而并购价格的基础是目标企业价值。传统的企业价值评估方法,如清算价格法、重置成本法、收益现值法、市场价格法等都或多或少地存在某些缺陷,即便是最常用的贴现现金流法即DCF(dis2[3～6]countedca
6、shflow)方法,一些学者和企业界人士都开始对其理论基础提出质疑,他们认为DCF方法评估的对象局限于企业已开展的经营活动产生的收益,而企业的经营活动并非都能立即获得收益,这一点在企业战略投资中表现得尤为突出,同时DCF方法由于往往忽略企业经营灵活性的价值而容易造成价值的低估。针对此问题,学者们积极地进行了研究,试图对DCF方法进行改进。随着[7]Black和Scholes(1973)的开创性工作,理论界和实务界逐步将期权思想和方法运用到企业经营中来,为准确评估具有经营灵活性的企业提供了一种全新的解决方案,从而
7、在一定程度上弥补了DCF方法的固有缺陷。[8]企业并购是典型的战略投资。在并购中,并购企业拥有一种进一步决策的选择权,如是否并购、延迟、放弃或进一步投资等,这些权利具有价值,是企业价值评估中所不能忽略的,但DCF方法在评收稿日期:2003201203基金项目:西安理工大学科研基金资助项目。作者简介:杨屹(19692),男,贵州遵义人,西安理工大学讲师,西北工业大学博士生。 杨屹等:并购中基于期权模型的目标企业价值评估 285估这些权利的价值方面明显不足。因此,本文在充分考虑并购特征的基础上引入期权理论对传统DC
8、F方法进行改进,建立并购中目标企业的估价模型。1 模型的建立[9]Myers(1977)认为,由DCF方法得到的价值只是企业价值的一部分,反映的是企业“现实资产”的价值,企业价值的另一部分则是未来增长机会的折现,即VT=Va+Vc,其中Va是由DCF方法得到的现实资产的折现值,Vc是未来增长机会(投资)的折现值,可由期权方法得到。笔者认为,在并购中这两部分反映的只是并前目标企业作为一个
