并购目标企业的价值评估模型构建

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1、全国中文核心期刊·财会月刊□并购目标企业的价值评估模型构建郭凤林向兰云（广州市广播电视大学广州510091广州市广播电视大学乔光分校广州510263）【摘要】对目标企业价值进行评估是做出并购决策的基本前提，因此企业必须合理选择和运用企业价值评估方法。由于传统评估方法本身存在缺陷，因此各方法在评估实务中的运用都存在局限性。本文试建立一个客观实用的目标企业价值评估模型，以期对企业并购实践提供指导。【关键词】价值评估并购目标企业一、并购目标企业价值的影响因素股收益、每股账面净资产、资产负债比率、流通股股本、当期每作为独立个体存在于市场经济中的企业，其价值

2、的影响股收益增长率。因素来自于企业内部和企业外部两方面。2.广义指标。广义指标分为四类，如表1所示：1.企业价值的内部影响因素。企业价值的内部影响因素表1企业常用的财务评价指标所导致的结果综合反映在企业的各项财务指标上，可以分为指标类别指标名称指标含义三个层面：销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入。它表第一层面是投资资本报酬率，它受营业毛利和投资成本销售毛利率示每元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于盈利能力支付各项期间费用或形成盈利。的影响。而营业毛利受销售收入和销售成本的影响，投资成本指标是指企业主营业务利润与主营业务收入净额的比值

3、。又受流动资产和固定资产的影响。主营业务利反映每元主营业务收入带来的利润是多少，代表主营润率第二层面是从某一经营单位的角度识别价值驱动因素。业务的收益水平。其中客户组成是最重要的影响变量。是指企业销售成本与平均存货的比率。它是衡量和评第三层面是最基层的操作性价值驱动因素。在诸多变量存货周转率价企业购入存货、投入生产、销售收回等环节管理状况经营能力的综合性指标。存货周转越快，其变现能力越强；存货中，循环账户百分比、每次销售额、单位销售收入会影响销售指标周转越慢，其变现能力越弱。收入总额；可付酬工时与工资单中的总工时之比、生产能力利总资产周转是指企业主

4、营业务收入净额与资产总额的比率。用率、每次交货成本会影响产品成本；应收账款的收款条件及率时间、应付账款的付款条件及时间会影响流动资本。主营业务收是指企业本期主营业务收入比上期主营业务收入增长的比率。它反映了企业的市场扩张速度，是评估企业成企业价值的内在驱动因素经过逐层分解，考虑的因素越入增长率长状况和发展能力的重要指标。全面、层次越多，对企业价值的评估就越准确。是指企业本期净资产总额比上期净资产总额增长的比净资产增长2.企业价值的外部影响因素。企业价值的外部影响因素增长能力率率。它反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业规指标模变动和成本状况的重要

5、指标。主要有地区与行业的宏观经济环境、市场的完善程度、参照体是指企业本期净利润额比上期净利润额增长的比率。系（如类比公司的市场表现等）、信息、时间、偏好和满足效用净利润增长它反映企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量的能力等。以上这些外部影响因素比较复杂，因此难以对其进率企业资产营运、管理业绩、成长状况和发展能力的重要指标。行定量分析。是指流动资产与流动负债的比率。它表明企业每元流二、衡量并购目标企业价值的财务指标动负债可用多少流动资产来进行偿还，反映了企业在流动比率按照企业的内在价值理论，影响企业价值的三个关键因短期内可用于转变为现金的流动资产

6、偿还到期流动负债的能力。素是：资本收益、资本成本和成长性。本文将影响企业价值的是指企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是指财务指标分为基准指标和广义指标。流动资产减去变现能力较差的存货、待摊费用、待处理偿债能力1.基准指标。基准指标的选取以企业内在价值理论和剩速动比率流动资产损失等后的余额。速动比率较流动比率能够指标余收益模型为基础。根据剩余收益模型，影响企业价值的指标更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。有：每股收益、每股账面净资产、资本成本、资本结构、增长率。是指企业负债总额与资产总额的比率。它表明企业资考虑到我国上市公

7、司业绩波动较大的现实状况，选取当期每资产负债比产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产股收益增长率和流通股股本作为增长率指标。另外，资本结构率对债权人权益的保障程度。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标以资产负债率表示。因此，基准解释变量最终确定为：每2009．8下旬·21·□□财会月刊·全国优秀经济期刊三、基于相对比较法构建并购目标企业的价值评估模型的相似性；可比企业的数量与数据的可校验性；可比企业的价1.方法构思。笔者构建了基于相对比较法的并购决策模格是否为无特殊关系交易的价格。所选择的单个可比企业与型，其思路如下：①根据目标

8、企业所处的外部经济环境确定该所评估企业存在不一致是不可避免的，采用多个可比企业的环境下的资本市场，建立以股票价格为被解释变