汇率制度的选择课件.ppt

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1、第十一章汇率制度的选择1900年前后，国际货币体系的主要争论议题是，是坚持金本位制还是发行不兑换货币。其实这就是最早的固定/浮动之辨。因为金本位制就代表了固定汇率，而发行不兑换货币则容易滑向浮动汇率。当时的主流观点是，固定汇率意味着稳定的货币和财政平衡；浮动汇率只在特殊情况方可使用。经过两次世界大战，人们尝够了汇率波动不定带来的痛苦。人们认为浮动汇率带来不稳定投机以及竞争性贬值，随之而来的布雷顿森林体系是一种固定汇率，反映了当时人们普遍厌恶浮动汇率。Friedman（1953）浮动汇率使得货币政策自主，还可以隔绝真实国外真实冲击，在名义刚性的条

2、件下还可以减小调整的破坏性。Flemming（1962）和Mundell（1963）将Friedman的思想扩展至资本完全流动的情形。他们认为，固定/浮动之辨应取决于冲击的起源，冲击是名义的还是真实的，以及资本流动性等因素。第一节汇率选择的一些关键议题宏观经济冲击的效果政府政策的效果各国政策目标是否可以不一致控制通货膨胀汇率波动的真实影响国内货币冲击浮动汇率更具破坏性国内支出冲击：资本流动性较好固定汇率更具破坏性国内支出冲击：资本流动性较差浮动汇率更具破坏性国际贸易冲击固定汇率更具破坏性。国际贸易冲击是国际经济周期传播的一个重要途径，选择浮动汇

3、率可以缓解这个冲击。国际资本冲击固定汇率更具破坏性宏观经济冲击的效果国内货币冲击：浮动汇率更具破坏性。国内支出冲击：在资本流动性较好时，固定汇率更具破坏性；在资本流动性较差时，浮动汇率更具破坏性。国际贸易冲击：固定汇率更具破坏性。国际贸易冲击：固定汇率更具破坏性。政府政策的效果货币政策在固定汇率下无效，而在浮动汇率下非常有效。在资本流动性较好时，财政政策在固定汇率下更加有效；在资本流动性较差时，财政政策在浮动汇率下更加有效。各国宏观经济政策差异固定汇率对国际政策合作要求更高；浮动汇率对国际政策的一致性更加宽容。控制通货膨胀固定汇率通过限制政府的

4、货币政策执行能力，其实是一种价格自律(pricediscipline)。钉住一个低通涨货币的国家的通涨率也会较低。当政府宣布将本币钉住低通涨外币时，也是向公众发送一个决心降低通涨率的信号。但是，固定汇率同样也无法隔绝外国输入的通货膨胀或通货紧缩。许多经济学家认为，金本位制在大萧条中起到了推波助澜的作用。浮动汇率给了政府自由货币政策，允许各国有不同的通涨率，它可以隔绝外来的通货膨胀。但是，由于缺乏固定汇率下的价格自律机制，浮动汇率通常会带来更高的通货膨胀。一个很明显的证据就是，1973年布雷顿森林体系崩溃之后，各主要国家都面临了高速的通货膨胀问题

5、。汇率波动的实际影响固定汇率的倡导者认为，浮动汇率使得各国货币比价时刻波动，币值波动使进口商更难确定他们将来购买商品所应支付的价格，也使出口商更难确定他们将来能得到的报酬。这种不确定性抑制了生产性资本的国际流动，也不利于国际贸易和投资的开展。浮动汇率制的支持者反驳说，国际贸易商可以通过远期外汇市场交易来规避风险，并且浮动汇率制可以使远期外汇交易范围扩大，效率提高。但固定汇率制的支持者回答，远期外汇交易成本太高，因而通过远期外汇交易能消除全部汇率风险的观点令人怀疑。而且浮动汇率有更加频繁的汇率波动，而汇率波动至少在长期内会抑制国际贸易。另外，汇率

6、超调发送错误价格信息。另外，浮动汇率的支持者认为，汇价水平固定不变不是一个优点，它实质上是一种导致市场失灵的价格控制，这不可避免的产生高估和低估，从而同样也扭曲国际贸易模式，扰乱实际资源分配。例如，在一个低估的汇率下，一国可能出口本国不具有比较优势的产品。浮动汇率就清楚的界定了本国所有商品的比较优势和比较劣势（将各种商品转化成同一货币比较）。国际收支调整的效率在浮动汇率制度下，任何的国际收支失衡都可以通过迅速的汇率变动来消除。具体的说，国际收支赤字，则对外币需求增加，本币贬值(depreciation)；若国际收支盈余，则对本币需求增加，本币升

7、值(appreciation)。当然，固定汇率制下也存在国际收支失衡的调整机制，例如金本位制下的物价—现金—流动机制：国际收支赤字国黄金储备减少，从而货币供给减少，物价下跌，这使得本国出口产品更具竞争力，从而消除国际收支赤字。但是，这种调整要求本国价格是完全弹性的，这在当今非常不现实，尤其是向下调整非常困难；而且，浮动汇率制只需调整一个价格（货币的价格），而固定汇率制则需要调整所有商品的价格，其优劣可以立即看出。稳定性投机/非稳定性投机从两次大战间实行浮动汇率的经历可以看出，货币市场的投机可能造成汇率的更大幅度波动。如果国际外汇交易商发现一种货

8、币正在贬值，他们可能不关心这种货币的长期发展趋势，而只要预期到这种货币还要贬值，就会将其出售；当越来越多的外汇交易商都抛售这种货币时，对该种货币的贬值