汇率制度选择理论综述.ppt

《汇率制度选择理论综述.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在PPT专区-天天文库。

1、后危机背景下的汇率制度选择理论综述阚占菊金融09前言在开放经济中，汇率作为重要的经济变量，其特定的水平及其调整都对经济运行产生深刻的影响。因此选择合理的汇率制度是一国货币当局所面临的重要问题。就中国而言，随着资本账户开放进程的加快，现行的盯住汇率制度将越来越难以维系再加上美国不断给中国施压—说中国是“汇率操纵国”，使中国汇率制度面临着巨大挑战。脉络剪辑“原罪论”的综述害怕浮动论中间制度消失论退出战略对人民币汇率制度选择的文献综述“原罪论”的综述在“原罪论”的假说中,原罪是指这样一种状况:一国的货币不能用于国际借贷(外国银行或其他机构不能用该货币提供贷款),甚至,

2、在本国市场上,也不能用本币进行长期借贷(Hausmann,PanizzaandStein,2000;EichengreenandHausmann,1999)由于金融市场的这种不完全性(incompleteness),一国的国内投资不出现货币错配(currencymismatch),便出现期限错配(maturitymismatch)。因此,企业面临一种“魔鬼的选择”(thedevil'schoice):要么借美元而招致货币错配,或者用短期贷款来做长期用途而出现期限错配。“原罪”的直接后果一国金融变得脆弱(financialfragility)。因为如企业借外币用于

3、国内业务而出现货币错配的话,当本币贬值时,就会有借款的本币成本上升,容易陷入财务困境,直至破产。如果因借本币出现期限错配的情形,当利率上升时,其借款成本也会大增。因此,汇率或利率稍有波动,便会有一批企业应声倒地,进而银行也被拖入。由于“原罪”的存在,汇率变动会产生资产平衡表效应(thebalancesheeteffect),而这点在过去未受人重视。例如,提升利率,会明显地加重企业负担,甚至拖垮企业。所以,由于“原罪”的存在,在汇率政策方面第一个直接后果便是,无论企业或政府都不愿汇率变动,更不愿贬值,久而久之汇率便会变得浮动不起来;其次,政府的汇率政策会陷入两难之

4、地。“害怕浮动论”在“原罪论”兴起的同时,由Calvo和Reinhart(2000)提出了“害怕浮动论”(thefearoffloatinghypothesis)。所谓的“害怕浮动”,可定义为这样一种现象:一些归类为实行弹性汇率制的国家,却将其汇率维持在对某一货币(通常为美元)的一个狭小幅度内,这反映了这些国家对大规模的汇率波动存在一种长期的害怕。四点分析(Reinhart,2000)(1)那些声称允许其货币自由浮动的国家,实际上其货币大部分并未能真正浮动。同那些确实实行了浮动汇率制的国家,如美国、澳大利亚和日本相比较,这些国家实际观察到的汇率变动率相当低。2这

5、种很低的汇率可变动性,是由政策行动有意识地造成的,因它们的国际储备的变动性相当高,而在典型的浮动汇率制下,这不应当发生。这种储备变动,也高于那些确实实行浮动汇率制的国家。(3)在这些国家中,(名义和实际)利率的变动性异乎寻常地高,与那些真正的浮动汇率制国家相比,根本不能同日而语。其名义和实际利率的高变动性,可以有两种解释:第一,这些国家不但在外汇市场进行干预,也利用利率变动来进行干预。第二,这些国家存在着长期的公信力问题。(4)由于那些按国际货币基金组织分类属于管理浮动制的国家同实行一种不具公信力的钉住汇率制很相似,因此,所谓的“固定汇率制已死”的说法是一种迷思

6、(myth)。相反,害怕浮动的现象非常普遍深入,甚至在一部分发达国家中也存在。“害怕浮动”的原因升值时的情形：当情况有利时,比如说资本流入或贸易条件改善,新兴市场国家会不愿让其货币升值,其原因可能是害怕“荷兰病”。担心由有利情况造成的“荷兰病”会损害其国际竞争力和破坏出口多样化的努力。贬值时的情况：这时,它们会更强烈地抵制本币贬值,其原因则更复杂。总的说来,在这些国家,贬值有紧缩效应,而这同这些国家的经济政策长期缺少公信力有关。“害怕浮动论”的主要结论第一,许多国家声称离开了可调节的钉住汇率制度,这未必确实。由于“害怕浮动”,许多号称实行弹性汇率制的国家,其实采

7、用的是“软”的钉住汇率制。第二,新兴市场国家由于有结构性的不适于浮动的理由,应当实行完全美元化。“害怕浮动论”在当前国际学术界极受重视,并且已有经验分析确认“害怕浮动”现象的存在。惟从学理的角度来说,其研究未涉及政治因素的影响,而这在近期的汇率制度研究中已证明起到了重要作用(Poirson,2001)。中间制度消失论中间制度消失论的要点是,惟一可持久的汇率制度,是自浮动制或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币联盟和货币局制度)。介于两者之间的中间性汇率制度(intermediateregimes),包括“软”的钉住汇率制如可调节的钉住、爬行钉住、幅度(目标

8、)汇率制以及管理浮动制,