货币供应量与通货膨胀关系的实证分析.doc

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1、2009年上半年货币过多投放是否将导致未来通货膨胀？柳玲娣胡月赵颖（安徽大学经济学院，230039）摘要：2009年以来，我国货币供应量增幅快速回升，银行大规模进行信贷投放，这不仅使得市场流动性显著增强，而且也为未来通涨预期增加了不确定性。系统研究近期货币供应量、银行信贷与通货膨胀之间的动态关系，一方面可为评价货币政策有效性提供依据，另一方面也可较好的测算未来通货膨胀压力水平。本文利用1995-2008年月度数据构建向量自回归模型，计算结果显示：（1）通货膨胀对自身冲击影响最为敏感；（2）短期内货币供应量对通货膨胀影响并不明显，但较长期内（一般为10个月）货币供

2、应量增长率的变化对通货膨胀产生重大影响；（3）贷款对通货膨胀的作用较小，我国通货膨胀对金融机构贷款变动并不敏感。关键字：货币供应量；通货膨胀；VAR模型；脉冲响应函数引言通货膨胀是宏观经济调控的四大目标之一。货币当局依据经济运行状况，通过运用各种货币政策工具调节货币供应与信贷，希望在保证经济增长的同时实现物价稳定。受美国金融危机的影响，各国实体经济遭受重创，全球经济增长速度显著放缓、失业率不断攀高，世界各国政府纷纷出台积极的财政政策与货币政策刺激经济增长。为了保持我国近年来经济稳定持续快速发展的良好势头，实现2009年经济总体水平8%的增长目标，中国人民银行于今

3、年年初实行了适度宽松的货币政策，加大金融支持经济发展的力度，一季度货币供应量大幅增加，截止2009年8月末，狭义货币供应量余额为200394.83亿元，同比增长27.72%；与此同时，金融机构信贷投放也呈明显加快之势，2009年前8个月，金融机构人民币各项贷款为385241.2亿元，同比增长34.1%，增幅达到近10年最高。尤其是一季度如此大规模的信贷投放前所未有，单季新增人民币贷款4.58万亿元，见图1。[1]虽然货币主义关于通货膨胀的理论解释长期以来一直受到学术界的质疑，而且通货膨胀不只是受货币供给量唯一因素的影响，但如此大规模的信贷投放实属罕见。从目前我国

4、宏观经济主要经济指标来看，通货膨胀迹象并未显现，但是随着货币供应量的持续增加，市场流动性不断增强，通货膨胀预期将逐步上升。因此，面对如此急速的信贷扩张，重新系统研究货币供应量、货币信贷与通货膨胀之间的动态关系，不仅为评价货币政策决策的有效性提供有效依据，也可10为预防未来高速通货膨胀提供前瞻性分析基础。图11996.Q1～2009.Q2季度贷款增量数据来源：国家统计局《经济景气月度报告》与中国人民银行《金融统计季度报告》一、国内关于货币供应与通货膨胀关系的研究综述自从货币学派提出一定的货币供应增长率将继之以相同的通货膨胀率之后，国内学者便对货币供应与通货膨胀间的

5、关系进行了广泛的验证。刘金全、刘志强（2002）以1992—2000年的数据为基础进行因果分析，结果为采用向量自回归方法分析货币供应、实际产出和价格水平时，发现任何两个变量之间都存在双向的因果关系。[2]刘金全、张文刚、刘兆波（2004）认为货币供给增长率与通货膨胀率之间不仅存在长期均衡关系，也存在短期误差修正机制，这说明我国的货币政策具有最终影响价格水平的能力，但由于受到需求冲击和货币冲击的双重影响，货币供给增长率与通货膨胀率之间的短期波动带来了两者之间的显著偏离。[3]朱慧明、张珏（2005）采用协整和误差修正分析技术，考察1994年第一季度至2004年第四

6、季度中国的货币供给量增长与通货膨胀率之间的关系，结果表明不同层次货币供给量增长率与通货膨胀率之间都存在协整关系，M2的增长率对通货膨胀率的解释能力最强。[4]刘霖、靳云汇（2005）以1978—2003的年度数据为基础，对经济增长率、通货膨胀率、货币增长率等建立多变量模型。他们没有发现在长期内，货币供应增长率影响通货膨胀的证据。同时，发现从长期看，价格水平上升时未来货币供应增长率下降。[5]晓东、潘海涛（2009）以1990-2006年的数据为基础，采用R软件，用非参数LPE回归模型对货币供应与通货膨胀的因果关系进行实证分析，结果是通货膨胀率（以居民消费物价指数

7、来表示）与货币供应量并不是完全是正相关关系，随着货币供应量的增加，通货膨胀率先增加，然后有保持在一个较稳定平稳的趋势。[6]10由此可见，不同的研究报告得到的结论并不一致。之所以出现这种现象，主要是数据和方法的原因。在指标数据的选择上，多数研究者应用的是货币供应量与信贷的月度期末同比增长率与CPI月度同比指标数据。同比数据可用于年度之间相同月份的比较，但由于比较的时间间隔较长，因此难以体现数据变化的敏感性。另有部分学者采用的则是年度数据，而年度数据的样本期非常有限，并且可能忽略检验时间序列的平稳性，这就易造成伪回归现象的出现。就方法而言，国内大部分学者关于通货膨

8、胀的研究大都采用的是传统