货币供应量与通货膨胀

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1、基本面分析方法论货币供应量与通货膨胀货币供应量与通货膨胀元富元富证券（香港）上海代表处证券（香港）上海代表处研究员研究员詹瑶詹瑶20020055/10/25/10/252005/10/281本文大纲n货币供应量指标的理论解释n通货膨胀与通货紧缩n货币供应量与通货膨胀的关系n结论2005/10/282货币供应量指标的理论解释货币供应量指标的理论解释n货币供应量的定义n货币供应量指标的作用n货币供应量指标的评价2005/10/284货币供应量的定义n货币供应量（也称货币存量），是指全社会的货币存量，是全社会在某一时点承担流

2、通手段和支付手段的货币总额n主要包括机关团体、企事业单位和城乡居民所拥有的现金和金融机构的存款等各种金融资产2005/10/285货币供应量的定义n大陆将货币供应量划分为四个层次：n(1)流通中现金，即在社会上流通的现金，用符号M0表示；n(2)狭义货币供应量，即M0+企业活期存款+机关团体存款+农村集体存款，用符号M1表示；n(3)广义货币供应量，即M1+单位定期存款+自筹基建存款+居民储蓄+其它存款（财政存款除外），用符号M2表示；n(4)M3＝M2+债券、财政存款＋其他金融机构存款＋货币银行同业存款。2005/1

3、0/286货币供应量的定义n在这四个层次的货币供应量中：nM0是最活跃的货币，流动性最强；nM1反映经济中的现实购买力，流动性仅次于M0；nM2不仅反映社会现实的购买力，还反映潜在购买力，能较好地体现社会总需求的变化。nM3是为金融创新的现状而设立的，在大陆目前暂不测算。2005/10/287货币供应量的定义流通中M0现金流通中企业活机关团农村集M1现金期存款体存款体存款其他存款流通中企业活机关团农村集单位定自筹基居民（财政存M2现金期存款体存款体存款期存款建存款储蓄款除外）其他存款债券、其他金货币银流通中企业活机关团

4、农村集单位定自筹基居民（财政存财政存融机构行同业M3现金期存款体存款体存款期存款建存款储蓄款除外）款存款存款2005/10/288货币供应量指标的作用n以不变价表示的综合货币供应量序列往往有较长的领先期n名义货币增长率是相当不规则的经济指标，即使是做平滑处理后n货币流通速度往往作为经济的同步指标2005/10/289大陆货币供应量指标nGDPYOY(%)一般作为大陸貨幣供應量指標與GDP的關係宏观经济增长的同步指2510标9.5209n如图，GDPYOY(%)的8.5相关度较低，与158M0/M1/M2YOY(%)的相

5、7.510关系数分别为0.02、70.24、0.2456.51313131313131313QQQQQQQQQQQQQQQQ88990011223344559999000000000000n包含价格的货币供应量M2YOY(%,L)M1YOY(%,L)指标作为中介指标的相M0YOY(%,L)GDPYOY(%,R)关性弱2005/10/2810大陆货币供应量指标n以1998年为基期计算不變價貨幣供應量與GDP不变价格的货币供应251023非典9.521量增速199178.515nM0是流动性最强的813货币，能够直观表示1

6、17.5977货币需求56.51313131313131313QQQQQQQQQQQQQQQQ88990011223344559999000000000000nM0一般领先于GDP指M0YOY(%,L)M1YOY(%,L)M2YOY(%,L)GDPYOY(%,R)标2个季度左右2005/10/2811货币供应量指标的作用n大多数情况下消费者价格上涨不是滞后就是超前于周期n服务消费者价格增长率，当转换为倒数时，具有长期领先序列的平均周期定时n敏感性工业原材料的价格增长率通常有较短的领先期n（《SNA-在宏观分析中的应用》

7、（余巍译））2005/10/2812货币供应量指标的评价n1998年1月1日起，中国人民银行取消了对国有商业银行的贷款规模控制，正式将货币供应量作为大陆货币政策的中介目标n货币供应量作为货币政策的中介目标在抑制通货膨胀上有效，但由此可能会造成利率和货币流通速度的剧烈波动，如：80年代的美国2005/10/2813货币供应量指标的评价n1993年美联储放弃将包括M2在内的货币总量作为货币政策目标n目前，美联储实质是采用一种类似于通货膨胀目标的货币政策操作规则，根据对通货膨胀压力和经济景气的判断，运用联邦基金利率来影响经济

8、景气状况2005/10/2814货币供应量指标的评价n货币供应量指标作为货币政策中介主要存在以下两方面的缺陷：n（1）货币当局只能基础货币，而货币乘数则取决于商业银行意愿持有的超额准备率和公众意愿持有的通货比率，由此导致最终的货币供应量与预期有差距；n（2）物价水平会直接影响持有货币的机会成本：在通货膨胀期持有货币的机会成本较高，