电力行业高股息、低估值，关注度提升.docx

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1、目录索引一、1-5月行业回顾：用电量增速恢复，火电出力大增5（一）复产复工带动用电量增速提升，水电出力下行给火电出力腾出空间5（二）动力煤需求转旺、供给转紧，煤价触底回升8二、火电：电价下降幅度有限，煤价同比下跌提供盈利弹性10（一）火电市场化比例较高，上网电价下行空间有限10（二）动力煤价同比下跌为火电企业贡献盈利弹性11三、水电：机组折旧到期和利率下行提升盈利，优质高股息资产存在估值提升空间13（一）机组折旧到期和利率下行提升水电盈利13（二）水电资产兼具成长性和高股息，估值有望提升13四、风险提示15图表索引图1：5月份全社会用电量同比增长4.6%（当月同比）5图2：

2、用电量分行业当月同比5图3：用电量分行业累计同比5图4：2020年5月发电量增长4.3%（当月同比）6图5：分类型发电量情况当月同比6图6：分类型发电量情况累计同比6图7：六大电厂日耗煤量（万吨）7图8：6大电厂月度平均日耗（万吨）7图9：六大电厂煤炭库存（万吨）8图10：5月份原煤产量同比下降0.1%（单位：%）8图11：5月份煤炭进口量同比下降19.7%（万吨，%）9图12：平仓价：秦皇岛港5500大卡动力煤（元/吨）9图13：动力煤期货现货价格对比（元/吨）10图14：广东省电力市场交易平均价差（厘/千瓦时）11图15：秦皇岛5500大卡动力煤同比价差（元/吨）12图

3、16：神华5500大卡长协价格（元/吨）12图17：华能国际ROE回升但PB处于历史低位12图18：华电国际ROE回升但PB处于历史低位12图19：水电公司折旧占营业成本的比例较高13图20：水电公司财务费用率较高13图21：上证180红利全收益指数超额收益表现14表1：2020年火电公司电价变动测算11表2：重点火电公司估值表13表3：国投电力未来5年水电装机预计分别增长54%和27%14表4：重点水电公司估值表14一、1-5月行业回顾：用电量增速恢复，火电出力大增（一）复产复工带动用电量增速提升，水电出力下行给火电出力腾出空间5月份用电量增速提升至4.6%，超过去年全年

4、增速。国家统计局披露，1-5月，全社会用电量累计27197亿千瓦时，同比下降2.8%，其中，5月份，全社会用电量5926亿千瓦时，同比增长4.6%，比四月份同比增速0.7%环比上升3.9个百分点，超过2019年全年用电量增速（4.5%）。另外，根据国家电网公司统计数字，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，用电量增速进一步提升。分产业看，1-5月，第二产业用电量同比下降4%；第三产业用电量同比下降6.3%；城乡居民生活用电量同比增长5.2%，第一产业用电量同比增长7.1%。5月份二产、三产用电量全面恢复正增长。第二产业5月份用电量同比增长2.9%，增速环比提升1.6个

5、百分点，其中4月份增速由负转正；第三产业5月份用电量同比增长3.6%，增速环比提升11.4个百分点，增速由负转正；居民用电和第一产业用电量虽受疫情影响，但增速保持正增长，其中5月份居民用电量增速15%，增速环比提升8.5个百分点，主要受5月份高温天气影响。图1：5月份全社会用电量同比增长4.6%（当月同比）20%10%0%-10%-20%234567891011122020201920182017数据来源：Wind，图2：用电量分行业当月同比图3：用电量分行业累计同比20%15%10%5%0%-5%-10%2017-062018-062019-062020-0620%1

6、5%10%5%0%-5%-10%2016-062017-062018-062019-062020-06全社会用电量当月同比（%）第二产业用电量当月同比（%）全社会用电量累计同比（%）第二产业用电量累计同比（%）第三产业用电量当月同比（%）居民用电量当月同比（%）第三产业用电量累计同比（%）居民用电量累计同比（%）第一产业用电量当月同比（%）第一产业用电量累计同比（%）数据来源：Wind，数据来源：Wind，水电出力持续下行，为火电出力提升腾出空间。1-5月全社会发电量27325亿千瓦时，同比下降3.1%。其中5月份发电量同比增速4.3%，同比增速环比上升4.0个百分点。分品

7、种看，5月份，火电发电量同比增长9%，同比增速环比上升7.8个百分点，主要受整体用电增速提升及水电出力降幅扩大所致；水电发电量同比下降16.5%，同比降幅环比上升7.3个百分点；风电发电同比上升5.2%；核电发电保持高速增长，同比增速14.3%。图4：2020年5月发电量增长4.3%（当月同比）15%10%5%0%-5%-10%34567891011122020201920182017数据来源：国家统计局，图5：分类型发电量情况当月同比图6：分类型发电量情况累计同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%