全球最大主权财富基金~GPFG的A股投资启示录.docx

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1、目录GPFG——全球最大主权财富基金4累计收益贡献一半以上总资产的投资基金4被动中的主动，揭秘GPFG的股权投资之道6GPFG在中国的投资策略9重仓股分析——低估值高现金，坚守价值投资理念15长线资金持续流入背景下，周期龙头加速重估18图表目录图1：GPFG从上到下的四层级管理模式5图2：GPFG的资产一半以上由历史收益组成（十亿挪威克朗）5图3：GPFG规模将达到12万亿挪威克朗（十亿挪威克朗）5图4：1998-2019年，GPFG的年化收益率为6.09%（%）6图5：GPFG各项投资资产的回报率情况（%）6图6：GPFG的战略基准设置7图7：历史经验看，股票长期较债券有更好的收益率8图8

2、：1980年以后美国国债收益率长期向下8图9：2000年之后，股债相关系数由正转负8图10：GPFG不断加大对股权资产的投资力度8图11：GPFG股权资产已超过7万亿挪威克朗（十亿挪威克朗）8图12：GPFG股权投资目的地较为集中，近年来持续加码中国市场10图13：GPFG不断加仓A股11图14：2012年是GPFG对A股投资风格的转变之年11图15：2012年之后蓝筹股占比上升11图16：2011年时创业板指估值已明显较高12图17：GPFG配置金融板块较多12图18：2019年GPFG和公募基金对于各行业的超配情况13图19：不同市值公司的持仓情况分布13图20：GPFG较机构更为偏好大

3、市值13图21：GPFG全部持仓和重仓股持仓时间分布对比（年）14图22：GPFG相较机构持股周期更长（年）14图23：GPFG重仓持股较公募更为集中（2019Q4）16图24：明星股茅台也无法做到在同一段时间内三个指标同步增长16图25：GPFG更偏好具有稳定现金的商业模式（红色和黑色框线分别代表GPFG和公募）17图26：GPFG保持一如既往的投资风格18图27：长线资金已然掌握大多数周期龙头话语权19图28：从历史来看，今年宏观经济增幅趋于扁平化21图29：周期开始扁平化，周期性在减弱21表1：GPFG在全球主权财富基金中规模排名第一4表2：GPFG发展历程4表3：股权投资是GPFG主

4、要的超额收益来源（%）6表4：战略基准中权益投资占比被不断提高7表5：GPFG股票投资的相对收益归因（%，2013-2019年）9表6：GPFG在各地区的重仓持股结构与市值规模呈较强相关性10表7：GPFG与机构在不同市值区间的前30大持股公司名单13表8：2000亿以上市值公司里GPFG持有超过五年的名单（含五年）15表9：GPFG与机构，二者的重仓股财务特征对比16表10：GPFG对重仓股票多数进行超配17表11：2017年-2019年三季度末险资加仓高股息个股19表12：高股息个股中多数处于周期行业20GPFG——全球最大主权财富基金累计收益贡献一半以上总资产的投资基金本篇报告为长江建

5、筑研究团队海外养老金股权投资研究系列的第二篇，研究对象为挪威政府全球养老基金（NorwayGovernmentPensionFundGlobal，简称为GPFG）。该基金虽名为养老基金，但并非依赖于挪威人的税款或是社保缴费，而是建立在挪威政府出售石油带来的财富之上，本质上是以国家石油收入为基础的社会保障储备基金。在研究机构SWFI的分类中，将其分类至主权财富基金（SovereignWealthFund），在规模上排名全球第一。表1：GPFG在全球主权财富基金中规模排名第一排名名称管理资产规模（万亿美元）1挪威政府全球养老基金118672中国投资责任有限公司94063阿布扎比投资局69674科

6、威特投资局59205香港金管局5399资料来源：SWFI，跨越历史的长河：1969年挪威发现著名的北海油田，在1971年开始对其进行开采，获取了丰厚的石油收入。1990年，基于减少经济对于石油的依赖，以及为财政和后代建立储备的思想，挪威议会通过法案，决定以石油收入为基础建立政府石油基金。1996年，财政部对石油基金开始进行注资，标志着GPFG的正式起航，在投资范围上限定在挪威境外。为更好地保证投资的独立性和专业性，1998年石油基金交由挪威银行下面的专设投资部门进行管理。2006年，石油基金正式更名为政府全球养老基金（GPFG）。年份事件表2：GPFG发展历程1969挪威在北海发现油田，19

7、71年开始进行开采1990挪威议会通过法案，决定建立政府石油基金1996财政部对石油基金进行首次注资1998专门负责管理石油基金的投资部门成立，隶属于挪威银行之下2006石油基金更名为政府全球养老基金资料来源：GPFG，治理模式上，GPFG由上至下可以分为四层级：挪威议会、挪威财政部、挪威银行以及投资管理部。挪威议会在《政府养老基金法》中为基金制定了正式框架，财政部全面负责基金的管理并且出台具体的管理法则和业