房产和金融资产对家庭消费的影响：中国的微观证据.pdf

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1、财贸研究2012．4房产和金融资产对家庭消费的影响：中国的微观证据解垩(山东大学经济学院，山东济南250100)摘要：利用最新的中国健康与养老追踪调查(CHARLS)数据，研究资产对家庭消费的影响。在区分耐用品消费和非耐用品消费的基础上，分析房产和金融资产及扣除债务后的净资产在消费中的作用。实证结果显示：在房产拥有者中，房产的消费弹性在0．07～0．09之间，即房产增加100元，消费将增加7—9元；而金融资产的消费弹性比房产的消费弹性要小得多，当金融资产增加100元时，消费只增加2元左右；老年家庭房产的消费弹性低于年轻家庭；

2、城市家庭的房产消费弹性高于农村家庭；借贷能力对资产的消费弹性没有影响。关键词：家庭行为；房产；金融资产；消费中图分类号：F126．1：17832．5文献标识码：A文章编号：1001—6260(2012)04—0073—10为应对全球金融危机，中国出台了一系列诸如减税、大规模的基础设施投资、稳定房地产市场和证券市场等政策和措施，以此来刺激国内的消费需求。因此，在扩大内需消费的宏观经济策略之下，研究资产的财富效应——资产增值对消费支出的作用具有重要意义。已有文献表明消费和资产变动之间存在密切联系(Juster，etal，1999

3、)，并指出不可预期的资产冲击会改变家庭的持久收入，从而影响其在生命周期内的储蓄和消费行为(Lettau，etal，2004)。多数文献认为，不同类型的资产受到冲击时，其引致的消费响应也不相同(Paiena，etal，2009)。本文利用2009年5月北京大学国家发展研究院发布的有关中国家庭的调查数据，力图在微观层面上探讨如下问题：中国居民的房产和金融资产对消费是否有影响?哪一类资产的消费弹性更大?在考虑了债务因素以后，净资产的消费弹性会有变化吗?借贷能力是否会对资产的消费弹性产生影响?由于城乡分割的二元体制存在，导致资产的消

4、费弹性在城市居民和农村居民之间可能存在较大差异，本文将对此进行区分。另外，我们还比较了老年家庭和年轻家庭的资产消费弹性的异同。一、文献综述(一)资产的消费效应理论基本的生命周期理论表明，消费者通过积累或消耗其财富来平滑生命期内的消费，当前消费线性地依赖于当前收人、生命期内的平均收入预期和当前的资产持有量(Modi~iani，etal，1954)。基本的生命周期模型并没有考虑不同的资产会具有不同的边际消费倾向，并且该模型假定了信息对称性和市场完美性，因此，生命周期模型不能回答诸如流动性约束、不完全信息、交易成本等因素对资产的边

5、际消费倾向影响的时间和程度(Belsky，etal，2004)。扩展后的生命周期理论指出，如果家庭经受不可预期的资收稿日期：2012—02—21作者简介：解垩(1971一)，男，山东临清人，经济学博士，财政部财政科学研究所博士后，山东大学经济学院副教授，硕士生导师。基金项目：教育部人文社会科学研究青年项目“公共转移支付、私人转移支付与中国反贫困问题研究”(11YJC790068)，中国博士后科学基金(20110490019)。一73—产变动，将会修改自己的消费计划，而如果资产的变动是可预期的，家庭消费计划则不会变动(Lett

6、au，etal，2004)。但所有的资产并非同质的，我们有必要在研究资产的消费效应中区分不同的资产类型，因为不同的资产可能有不同的边际消费倾向，不同资产类别在流动性上、可测度性上、税收乃至遗产动机方面会有不同的性质。很多文献提出应该在家庭资产中区分出房产和金融资产，其原因在于：第一，两种资产的测度难易程度(可追踪特性)和流动性有别。Dvomak等(2003)认为，金融资产测度信息比房产价值测度信息更易获得，房产的同质性较差，交易的频率也比金融资产小，个体对自己房产的估值基本上是根据与邻居比较的信息做出的，所以，如果增加同等价

7、值的房产和金融资产，金融资产会带来更多的消费。而Poterba等(1995)则有不同的观点：随着人们从直接持有债券转而更倾向于通过金融中介来间接持有债券现象的出现，间接持有债券的人对金融资产的估价反应比直接持有者慢。另外，房产和金融资产在流动性方面存在差异。房产比金融资产的流动性要差(Dvomak，etal，2003)，房产变现的难度较大，而金融资产则能以较低的成本变现。另外，欠有大量债务或借贷能力受限的家庭对特定资产的冲击反应也不相同，Iacoviello(2004)提出，如果家庭的借贷能力和房产的价值连接在一起，那么，房

8、屋价格应该进入修正的消费欧拉方程中。第二，个体可能会把不同的资产放人不同的“心理账户”，一些资产比其他资产更适用于当前消费，而另一些资产则更具有长期储蓄的工具特征(Thaler，1990)。一些家庭认为房产价值的变化和金融资产的变化相比，前者更具有持久收人的特征，是永久的收人(Pichet