收购公司股权结构和长期并购绩效关系探究

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1、收购公司股权结构和长期并购绩效关系探究　　摘要：转型经济的特征导致我国企业在股权结构方面有很多显著的特征，并购企业的股权结构类因素对其经营运作必然会有影响。实证研究的结论显示非国有上市公司并购的绩效显著的好于国有控股股东的上市公司。上市公司的股权集中度与并购绩效负相关。完成股改的收购公司长期并购绩效要好于未完成股改的收购公司。关键词：股权结构；收购公司；并购绩效中图分类号：F276文献标识码：A文章编号：1005-913X（2014）01-0014-0520随着经济发展和市场规模扩大，企业并购越来越成为企业发展和产业升级的重要手段。从19世纪末到现在，西方

2、发达国家经历了五次明显的并购浪潮，随着时间的推演，企业并购的规模和强度都在不断地增强，企业并购的强大生命力也凸现了其在资源配置领域的重要地位。并购使企业在竞争中取得了优势，提高了竞争力，促使一批巨型跨国公司的产生和发展，完成了资产规模的迅速扩张和增强，推动了产业的升级换代，使资本结构在全社会范围内得到优化配置。我国企业的并购历史最早可以追溯到新中国成立之前甚至更早，但以现代企业为主要组织形式的真正意义上的并购，最早出现于1984年，当时保定机械厂兼并了保定针织器械厂，成为改革开放后我国企业并购的第一案。20世纪90年代初，中国证券市场的迅速成长，使公司并购

3、由不自觉行为向自觉行为发展。随着中国企业股份制改革试点工作的推进和证券市场的形成，利用证券市场进行企业收购兼并、反收购与反兼并的经济活动不断增加。我国转轨时期的经济特征导致了中国的上市公司在股权结构方面与国外的企业有着十分显著的区别，股权结构因素是公司治理的一个重要内容，必然也会对企业并购绩效产生重要的影响，笔者将通过实证方法考察这两类因素之间的关系。一、数据来源与样本选择在并购窗口长度的选取上，本文沿用Porrini（2004）和陈茸（2004）的做法，选取并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年作为事件窗口。本研究所使用的数据主要来源于深圳国泰安信

4、息技术有限公司开发的CSMAR系列研究数据库系统和RESSET数据库。其中并购事件样本来源于《中国上市公司并购重组研究数据库》；公司财务指标数据来源于《中国上市公司财务报表数据库》和《中国上市公司财务指标分析数据库》；公司股权结构数据来源于《中国上市公司股东研究数据库》；公司管理层信息数据来源于《中国上市公司治理结构研究数据库》；公司股改时间数据来自RESSET数据库。20在样本选择上，笔者按照狭义的并购重组的概念，选用2004～2007年发生并购的沪深两市A股上市公司为样本，并且按照以下条件进行了筛选。（一）只选择成功的并购重组交易；（二）收购公司是上市

5、公司；（三）收购方式是资产收购和股权收购；（四）为了保持样本事件的清洁性，删除了数据库中还有重大资产重组事件公告记录的样本；（五）股权收购要求发生控制权转移；（六）资产收购要求交易规模大于3000万人民币；（七）考虑到金融保险行业的特殊性，从样本中剔除了收购公司属于金融保险行业（行业代码首位是I）的并购事件样本；（八）剔除了数据库中存在数据缺失的收购公司样本。根据以上筛选规则，本研究的样本共包括了319家作为收购方的上市公司，样本的时间分布见表1。从样本的时间分布上看，2007年发生的并购事件是最多的，2005年和2006年发生的并购事件比较少。2005至

6、2006年是我国股权分置改革进行的重要时期，这一制度变迁对上市公司的股权结构、公司治理等都产生了重要的影响，因此导致了这一阶段并购数量较少。2007年，股权分置改革已经接近尾声，股改对公司控制权市场的流动性产生了重大的积极影响，极大的促进了并购活动的展开，因此这一阶段并购活动比较活跃。二、计算收购企业绩效综合得分20笔者在构建财务指标体系的基础上，通过因子分析的方法获得反映企业绩效得分的指标。反映上市公司经营情况的财务指标有很多，笔者在借鉴财政部等几部委联合颁布的《国有资本金绩效评价规则》的基础上，同时参考了相关文献的指标构建，共选择了13个财务指标，力图

7、从获利能力、资产运营能力、偿债能力以及发展能力等方面对并购企业的经营绩效进行衡量。为了更明确的反映各指标的意义，表2列出了各指标的计算方法。笔者同时利用SPSS16.0软件对本研究的319个样本的13个财务指标进行检验，可以得到KMO统计量的值为0.676，巴特利特球度检验的P值为0，适合做因子分析。根据因子分析的基本步骤，并利用SPSS软件，计算了反映并购当年的综合得分函数F0、并购前一年的综合得分函数F-1、并购后一年的综合得分函数F1、并购后两年的综合得分函数F2。根据上述四个综合得分函数计算出各样本公司并购前后对应年度的综合得分，然后对各期综合得分

8、计算均值，用来代表各年度的并购绩效的平均水平，参见图1。从曲线图的