上市公司股权结构及公司绩效关系实证探究

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1、上市公司股权结构及公司绩效关系实证探【摘要】当前，中国证券市场不时出现“内幕交易”和''大股东侵占小股东”的现象，上市公司股权结构非常复杂，股权过度集中，国有股比例过大；股权分置且流动性差，缺乏多元化的持股主体，关联股东占较大比重，存在着同股不同价、同股不同权、同股不同利的问题。这种不合理的股权结构导致公司治理效率低下、公司行为不规范、现代企业制度难以建立，并最终反映到对公司绩效的影响。基于此本文以交通运输仓储行业为例就上市公司股权结构与公司绩效进行实证分析。【关键词】上市公司；股权结构；公司绩效；交通运输仓储行业一、国外股权结构与公司绩效关系的相关理论股权结构与企业绩效相关性研究

2、结论差异极大。国外的研究结论大致分为以下三种观点：股权结构与公司绩效正相关关系（Jensen和Meckling,1976;McConnelandServaes,1990他们认为，在公司的代理关系中,由于经理人员追求自身效用最大化，他们并不总是以委托人的利益最大化为决策目标，他们对任何不符合股东利益最大化的行为不承担或只承担一部分成本，这就让经理人员存在机会主义行为。背离价值最大化的成本随着经理人员持股比例的增加而下降，从而形成内部股东持股比例与公司绩效之间的正向关系。另一种观点是股权结构与公司绩效无必然相关关系（Demsetz,1985他认为，股权结构是企业内部的个人或机构股东

3、基于自身利益的考虑在股票市场上进行股票交易而形成的自然竞争性结果。还有一种观点认为股权结构与公司绩效显著非线性相关关系（Morck、Shleifer和Vishmy,1988）b国内学者的研究也存在不同的结论。一种观点认为股权结构对公司绩效的积极影响（孙兆斌，2006）,他认为法人机构股东在公司治理中有重要作用。国家作为股东在公司治理中的低效，过于分散的股权结构不利于改善公司治理，个人股东对公司治理业绩几乎没有任何显著影响。股权集中程度与公司业绩间有显著的正相关关系。另一种观点认为股权结构对公司绩效无明显积极影响（胡洁、胡颖，2006;赵正党，2008）b研究结论说明股权结构与企业绩

4、效的相关性是一个非常复杂的问题，首先，在样本的选取上具有差异性。其次，指标的选取也具有差异性。再次，在研究方法上存在缺陷和局限。二、理论分析及研究假设从理论上说，股权的结构相对集中，有利于提高大股东关注公司长远发展的积极性，减少了股东与经理由于所有权和控制权分离而产生的代理成本，有利于企业效率的提高，但是，另一方面，股权的高度集中又会产生“内部人”控制的问题，公司大股东成为公司内部的关键人，从而控制了公司的大部分权力，在行使决策权时往往会侵犯中小股东的利益，不利于企业效率的提高。由于交通运输仓储行业属于关系国计民生的重要行业，国有股份占很大比重，法人股也多为国有法人股，因而随着国有

5、股比例的提高，国家股东作为控股大股东对公司的关切度与扶持力度也理应加大。因此，提出以下假设：假设1:股权集中度与公司绩效指标呈显著正相关关系。假设：2:国有股比例与上市公司绩效正相关。三、研究设计（一）样本选取与数据来源根据中国证监会的标准，且剔除部分数据不完整、ST类公司、主营业务发生了本质变化以及营业利润为负的上市企业。经过筛选，我们最终选择了2006至2010年间交通运输仓储行业上市企业75家。（二）变量设计及模型设定K研究变量说明本研究中的变量包括：公司绩效变量和股权结构变量,其中公司绩效指标选用净资产收益率（ROE）来度量；股权结构变量包括股权构成变量和股权集中度变量，股

6、权构成包括流通股比例（FTS）、国家股比例（FST）和法人股比例（FLP）;股权集中度变量用CRi指标、Herfindahl指数（H）来度量（见表1b2、股权属性与上市公司绩效关系的模型模型1:ROE二cd(X)+a2(ASSET)+a3(GORW)+C+e式中X代表股权构成指标，它可以是国有股比例（FSTX法人股比例（FLP）或流通股比例（FTS）;ASSET、GORW是控制变量（如前述）；C是估计方程的截距项;a1.a2.a3.是回归系数；6是随机扰动项。3、股权集中度与上市公司绩效关系的模型模型2:ROE=C+a1(ASSET)+a2(GORW)+a3(H)+a4（H3）+e

7、式中H代表股权集中度指标，它可以是第一大股东持股比例（CR1X前三大股东持股比例（CR3）或霍菲德尔指数（H）;ASSET.GORW是控制变量；C是估计方程的截距项；cd、a2、a3、a4是回归系数数；e是随机扰动项。从表2、表3的回归结果可以得出，交通运输及仓储业股权集中度与公司绩效指标呈显著正相关关系。国家股比例和法人股比例与公司绩效呈现显著的正相关关系，流通股比例与公司绩效之间不具有相关性。!1!通过对中国上市公司的实证分析发现，股权结构与公司绩效存在着不确定的